《医美行业2021年报、2022一季报复盘》由会员分享，可在线阅读，更多相关《医美行业2021年报、2022一季报复盘（28页珍藏版）》请在文档大全上搜索。
1、目 录回顾：年回顾：年报报 + 一季报重点公司业绩一览一季报重点公司业绩一览共性：为何龙头增速普遍共性：为何龙头增速普遍超超30%？能否持续？能否持续？1234差异：业绩分化深层原因是哪些？能否改善？差异：业绩分化深层原因是哪些？能否改善？投资：一季报预期博弈落幕，后续投资主线？投资：一季报预期博弈落幕，后续投资主线？公司：重点标的业绩复盘、盈利预测和机会？公司：重点标的业绩复盘、盈利预测和机会？5重点重点公公司业司业绩绩一一览览【增速【增速30】贝泰妮、贝泰妮、爱美爱美客、珀莱客、珀莱雅、雅、水羊股份水羊股份、华、华熙生熙生物物【增速【增速0-30】科思股】科思股份、份、上海家上海家化化【负
2、增长【负增长】华】华东医药、东医药、嘉亨嘉亨家化、鲁家化、鲁商发商发展、丸美展、丸美股份股份015重点公司业绩一览重点公司业绩一览6资料来资料来源源：浙：浙商商证券证券研究研究所所0122Q1 净利润同比增速均超净利润同比增速均超30%：贝泰妮（+86%）、爱美客（+64%）、珀莱雅（+44%）、水羊股份（+36%）、华熙生物（+31%）22Q1 净利润同比增速净利润同比增速0%-30%：科思股份（+21%）、上海家化（+18%）22Q1 净利润出现同比下滑情况：净利润出现同比下滑情况：华东医药（-7%）、嘉亨家化（-20%）、鲁商发展（-23%）、丸美股份（-35%）22Q1 净利润出现亏损
3、情况：净利润出现亏损情况：朗姿股份、奥园美谷、青松股份表：医美化妆品行业表：医美化妆品行业2020-2022Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速收入、归母净利润、扣非归母净利润增速单位：亿元单位：亿元2020收入增速收入增速202122Q12020归母净利润增速归母净利润增速202122Q12020扣非归母净利润增速扣非归母净利润增速202122Q1医美医美医美耗材300896.SZ爱美客27%104%66%44%118%64%43%116% 64%000963.SZ华东医药-5%3%0.4%0.2%-18%-7%-6%-10% 0.4%医美服务002612.SZ朗姿股份-4%27%0.3
4、%142%32%-106%300%82%-102%000615.SZ奥园美谷-37%-23%-49%-1215%-88%-230%-67%-234%-254%化妆品化妆品300957.SZ贝泰妮36%53%59%32%59%86%31%59%62%688363.SH华熙生物40%88%62%10%21%31%0.1%17%31%603605.SH珀莱雅20%23%39%21%21%44%22%21%36%品牌化妆品600315.SH上海家化-7%9%0.1%-23%51%18%4%71%7%600223.SH鲁商发展32%-9%-13%85%-43%-23%94%-42% -24%603983
5、.SH丸美股份-3%2%-5%-10%-47%-35%-11%-56% -40%300740.SZ水羊股份54%35%28%415%69%36%2095%58%36%300132.SZ青松股份33%-4%-20%2%-298%-167%5%-302%-167%化妆品制造300856.SZ科思股份-8%8%60%6%-19%21%1%-26% 22%300955.SZ嘉亨家化23%20%0.6%48%4%-20%46%4%-19%业绩高增长共性业绩高增长共性业绩为何高增？业绩为何高增？ 市场能否前瞻判断业市场能否前瞻判断业绩绩确定确定性性？ 对应股价表现？对应股价表现？702共性：为什么龙头业绩
6、增速普遍超过共性：为什么龙头业绩增速普遍超过30%？高？高+疫情冲击有疫情冲击有限限2.18 医美：行业属消费升级赛道，正处医美：行业属消费升级赛道，正处低低渗透渗透、高增高增长长发展发展中中。行。行业业增速增速本本身较身较快快+疫疫情情主要主要影影响响3月底月底1-2周业绩周业绩+3月月本不本不属属于旺于旺季季，受，受疫疫情冲情冲击击并不并不大大。正规市场4年翻倍：据Frost & Sullivan，15-20年医美CAGR 19%，其中注射医美行业CAGR 25%（且2020年受疫情影响，增速放缓），未来5年将维持20%左右的复合增速。新氧大数据预计22年医美客户将超2000万人（
7、19年仅1120万人）。化化妆品：妆品：行行业线业线上上收收入入占比更占比更高高+消消费费旺旺季季更集更集中中，较实较实体体经经济济受疫情受疫情冲冲击击小小，且且3.8节节大大促促GMV通常通常占占Q1的的40%-50%，疫疫情管控情管控前前3.8节大节大促促已落已落幕幕， 1）电商占比高：头部国货如薇诺娜、珀莱雅，8成左右收入来自线上渠道，相比实体消费受冲击更小；2）消费旺季比较集中：消费者通常在大促囤货，一 季度主要看3.8节，此轮疫情管控起始于3月底，当时3.8大促已落幕，因此对一季度业绩影响有限。3）龙头市占率存在提升逻辑，增速较行业更快：新规出台研发要求提升、疫情背景下广东、上海代工
8、厂存在停工停产（中小品牌多依赖代工厂）、原料供应紧张且涨价致中小品牌供应链和成本有压力。76%82%82%64%70%85%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201920202021贝泰妮线上占比（%）珀莱雅线上占比（%）图：贝泰妮、珀莱雅图：贝泰妮、珀莱雅21年线上收入占比均超年线上收入占比均超80%401042191233795197397815323764155352654700600500400300200100020152030E2020E注射类非手术市场2025E光电及其他市场规模手术市场规模图：中国医疗美容服务监管市场规模图：中国医疗美容服务监管市场规模（
9、2015-2024E）图：中国医美终端市场规模（亿元）图：中国医美终端市场规模（亿元）资料资料来源来源：Forest&Sullivan，公公司司公告公告，浙商浙商证证券研券研究究所所共性：市场能否前瞻判断业绩确定性共性：市场能否前瞻判断业绩确定性？可前瞻预可前瞻预判判2.29资料来资料来源源：生：生意意参谋参谋、抖、抖查查、查查、浙浙商证商证券券研究所研究所 医美龙头爱美客：过去业绩确定性医美龙头爱美客：过去业绩确定性较较强强，去去年年Q2、Q3均超均超预预期兑期兑现现，今，今年年Q1濡濡白白天使天使新新品放品放量量，市，市场场对爱对爱美美客业客业绩绩信心信心较较强强 爱美客21年Q1
10、-Q4收入+228%/+130%/+75%/+74%，归母净利+297%/+114%/+98%/+67%。基于历史业绩高增速预期，市场信心增加。 爱美客产品正处新品放量期：由大单品（嗨体颈纹针）驱动转向明星产品矩阵（濡白天使、嗨体熊猫针、冭活泡泡针、宝尼达等） 化妆品龙头：化妆品龙头：C端跟踪确定性较强，端跟踪确定性较强，线线上收上收入入占比占比高高的龙的龙头头品品牌牌，可通可通过过天猫天猫、抖音抖音等等爬虫爬虫数数据，据，前前瞻性瞻性判判断业断业绩绩增速增速 对于天猫、抖音渠道收入占比较高的公司，C端跟踪相对透明，从历史拟合数据来看，前瞻判断具一定准确性。如贝泰妮、珀莱雅（线上收入占比超8成
11、），22Q1天猫GMV数据增速较为亮眼，22Q1季报收入增速表现也较好（+59%/+39%）。 对于天猫、抖音渠道收入占比不高的公司，前瞻判断难度相对较大。如上海家化，22Q1收入约7成来自线下渠道，且净利率稳中有升，净利润增速远超收入。 对于线上收入占比高，但净利率波动较大的品牌，虽可以跟踪收入增速，但利润增速确定性较弱。贝泰妮、珀莱雅等化妆品龙头近年净利率相对稳定。表：化妆品公司天猫、抖音渠道表：化妆品公司天猫、抖音渠道GMV及同比增速及同比增速（单位：百万元）（单位：百万元）公司公司品牌品牌天猫天猫-22年年1月月GMVYOY天猫天猫-22年年2月月GMVYOY天猫天猫-22年年3月月G
12、MVYOY天猫天猫-22年年Q1GMVYOY抖音抖音-22Q1GMV贝泰妮薇诺娜11422%8383%23876%43558%86珀莱雅珀莱雅15442%132101%335134%62196%170彩棠3210%19-23%29100%8018%29上海家化玉泽32-40%306%43-38%105-30%16佰草集10-23%860%14-16%337%8鲁商发展瑷尔博士3342%3872%7333%14444%59颐莲14-18%1640%32-2%621%622.3 一季报高增长一季报高增长+确定性标的：对应股价表现如何？确定性标的：对应股价表现如何？有绝对收有绝对收益益100%-2%
13、-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%化妆品指数 22年4月全A、美容护理行业指数、医美行业指数、化妆品行业 指数均有不同下滑，涨跌幅分别为-9.5%、-1.8%、-10.5%、-11.7%。 但标的表现有所分化，我我们按们按照照业绩业绩前前瞻确瞻确定定性性、业绩、业绩表表现两个现两个维维度度 将将其大致分为三个类型：其大致分为三个类型： 高增长+业绩前瞻确定性较强的公司，如爱美客、贝泰妮、 珀莱雅， 业绩发布前已有明显绝对或相对收益，且业绩发布后股价继续上升。 表观增速慢+业绩前瞻不确定的公司，如华东医药、鲁商发展，业绩发 布前不存在相对收益，华东医药业绩发布后补涨。 预
14、计业绩压力大的公司，如朗姿股份、上海家化，股价底部震荡。图图2%：22年年4月美容护理、医美、化妆品行业指数月美容护理、医美、化妆品行业指数美容护理(申万)医美指数资料来资料来源源：，：，浙商证券研究所浙商证券研究所注：最新股价时间指2022年4月29日收盘价2022Q2及全年展望，疫情承压背景下，板块能否持续跑赢？及全年展望，疫情承压背景下，板块能否持续跑赢？2.411资料来资料来源源：浙：浙商商证券证券研究研究所所 医美：终端医疗消费受冲击明医美：终端医疗消费受冲击明显显，部部分分处处于于停停业业期期，但但反反弹弹速速度度快快、反反弹弹确确定定性性强强，期期待待疫疫后后回回补补。 三三大大
15、区域医美终区域医美终端端机构机构陆陆续进入停业续进入停业期期，医，医美美产业链整体产业链整体受受到一到一定定冲冲击击。疫情封锁下，华南、华东、东北区域医美终端机构陆续进入停业期，对医美产业的 冲击从终端向上游传导，冲击主要集中在销售环节。以华东区为例，疫情爆发截点为三月中下旬，1）对医美终端机构的影响贯穿整个停业期，2）对上游的 影响由于存在提前备货，冲击存在半个月左右的时滞，解封后仍会有一定的体现。 疫情疫情短短期期扰扰动动不不改改行行业长业长期期逻逻辑辑，行行业业消消费属费属性性保保障障消消费力。费力。1）反弹时间早、反弹速度快：目前，华南区域以及华东部分地区已经陆续恢复正常。由于医 美具
16、有较强的回补属性，预计医美产业链将迎来快速修复，终端机构有望较快恢复疫情前经营水平，因此以爱美客、华熙为代表医美上游供应商，会最快迎 来业绩反弹。2）反弹确定性强：一方面是轻医美复购率高、消费粘性强，且医美医院在疫情期间组织大量团购优惠活动；另外医美属消费升级赛道，通常 面向收入稳定的中高消费人群，消费力更有保障。 化妆品：线上占比化妆品：线上占比高高+618收入通常占收入通常占Q2的的50%，双，双11为全年为全年业业绩重绩重心心，占，占Q4收收入入60%-80%，占全年，占全年20%-40%，判断，判断6月疫情月疫情管管控全控全面面好转。好转。 上上海海、广州均为、广州均为化化妆品妆品核核
17、心领头城心领头城市市，生产生产、物流、销售物流、销售均均受受限限。生产和物流受限，影响部分品牌业务开展；此外化妆品原料紧缺且价格普涨、制造端也相 应承压，短期化妆品行业受损。1）成本端：受上游原油等原料涨价，叠加运输、国际形势复杂等因素影响，多家原料厂商涨价，或带动化妆品基础原材料 价格普涨，化妆品制造成本承压。2）生产端：继上海企业因疫情停产后，广州封控区也不断增加。而上海和广州均为中国化妆品代工厂聚集地，受影响企 业包括代工龙头科丝美诗、上海臻臣等。3）物流端：众多化妆品企业均在上海设分仓，如贝泰妮、上海家化等。4）品牌端：布局在上海的美妆企业包括上 海家化、上海上美、相宜本草等。 电商渠
18、道占比较高电商渠道占比较高+消费大促集消费大促集中中，预，预计计Q2逐渐恢复凸显逐渐恢复凸显韧韧性性。1）电商占比高：头部国货品牌如薇诺娜、珀莱雅，8成左右收入来自线上渠道，相比实体 消费受冲击更小；2）消费旺季比较集中：消费者通常在大促囤货化妆品，一季度看3.8节，二季度看618。此轮疫情管控起始于3月底，当时3.8大促已落幕， 因此对一季度业绩影响有限；二季度业绩主要取决于618，届时物流等有望全面恢复，二季度业绩相对有保障；全年维度，后期双十一、双十二亦为公司追赶业绩的良机，因此预计对全年业绩影响有限。0312业绩何以分化？业绩何以分化？行业发展大浪淘沙，公司业绩增速分行业发展大浪淘沙，
19、公司业绩增速分化化3.113资料来资料来源源：浙：浙商商证券证券研究研究所所优质龙头逆势向上优质龙头逆势向上单品驱动走向明星产品矩阵21年年/22Q1归母净归母净利利+118%/64%注射医注射医美美龙头龙头国产护国产护肤肤崛起崛起渠道品类持续优化，新品牌孵化推进 贝贝泰泰妮妮21年年/22Q1归母净归母净利利+59%/86% 珀莱珀莱雅雅21年年/22Q1归母净归母净利利+21%/44%类型类型1华熙生物贝泰妮、珀莱雅爱美客上游上游类型类型3疫情影响疫情影响+产业产业链链波动波动疫情疫情产能产能1）生产端生产端：上海等地疫 情封控影响公司生产 2）物流端物流端：多地物流停 运，货运成本上升3
20、）门店端门店端：社交管控影 响终端到店客流受国际供应链波动影响及 俄乌战争催化，化妆品上 游原料成本高企，叠加海 运价格上涨，短期影响相 关制造公司盈利能力，未 来或可通过提价向下游公 司转嫁成本1新产能存在爬坡周期2新客户存在认证周期3业绩短期承压，未来 将逐步释放类型类型1：强强龙头公司卡位优质细龙头公司卡位优质细分分赛道赛道，产品力产品力+渠渠道道力力+品牌品牌力力共振共振，业务业务纯纯粹，粹，业业绩兑绩兑现现力力强强类型类型2：复合型公司医美化妆品增：复合型公司医美化妆品增速速靓丽靓丽，非医非医美美化妆化妆品品主业主业拖拖累整累整体体表观表观业业绩绩类型类型3：疫情影：疫情影响响+产业
21、链波动产业链波动+产能爬产能爬坡坡，部，部分分公司公司业业绩短绩短期期承压承压类型类型2复合型公司复合型公司 传统传统主业承压主业承压地产市场下行+公司战略转型，地产业务 21年/22Q1营收-18%/32%，影响表观增速 化妆化妆品业品业务务21年年/22Q1营营收收+117%/95%房房地地产产结结算算影影响响医药工业受集采影响，21年/22Q1营收- 8%/10%，短期拖累业绩，环比修复中 医医美美业务业务21年年/22Q1营收营收+123%/227%华东医药鲁商发展底层科技赋能产品，赛马机制激发活力21年年/22Q1归母净归母净利利+21%/31%聚焦玻聚焦玻尿尿酸酸传统医传统医药药承
22、压承压上海家化 朗姿股份 科思股份3.214资料资料来源来源：国家国家统统计局计局，wind，浙商浙商证证券研券研究究所所代表公司：爱美代表公司：爱美客客、贝泰妮、珀莱、贝泰妮、珀莱雅雅、华、华熙熙生物生物疫情扰疫情扰动动，消费行业增速承压；逆，消费行业增速承压；逆势势向上向上，龙头龙头业业绩兑绩兑现现力强力强22Q1社零同比增速3.3%，其中化妆品类零售额同比增速1.8%。华熙生物/贝泰妮/珀莱雅护肤品业务逆势向上，营收同比+约90%/59%/39%，爱美客医 美业务营收+66%，凸显龙头公司强属性。来来自何自何处处？高高增速增速低低渗渗透透背背景景下下，医医美美市市占占率率提提升升+新新品
23、放品放量量，化化妆妆品品产产品品力力+渠道力渠道力+品牌力共振品牌力共振医医美美：有有明明星星单单品放量品放量业业绩绩有有保保障障。医美渗透率3.6%，不足日本的1/3，轻医美高增， 近5年CAGR 25%。22Q1爱美客大单品表现亮眼，预计22Q1嗨体营收占比70%+；濡 白天使市场推广稳步进行；宝尼达量价双升。此外公司仍有8款在研产品，后续储备丰富。化化妆品妆品：行业行业端端格局格局洗洗牌牌，龙龙头端头端产产品品力力+渠道渠道力力+品品牌牌力共力共振振，普，普遍遍存在存在新新产产品品、新品新品 牌牌孵化成孵化成功功或客或客单单价价提提升逻升逻辑辑。 行业端：中小品牌加速淘汰，主要系新规提升
24、研发要求、 疫情下广东、上海代工厂存在停工停产、原料供应紧张且涨价致中小品牌承压。1）产品 端：贝泰妮面霜乳液+防晒核心产品地位稳固，抗老新品上量迅速；珀莱雅精华类单品 孵化成功，带动客单价上行；华熙润百颜次抛、夸迪霜类、米蓓尔和肌活水乳产品均已 跑通。2）渠道端：贝泰妮线上发力抖音，线下布局OTC及私域；珀莱雅21年线上直营 同增76%，加码品牌自播，调整升级线下网点；华熙生物降低超头占比。3）品牌端： 贝泰妮围绕“敏感+”布局母婴及院线新品牌；珀莱雅彩棠等品牌加速孵化且彩棠等扭 亏；华熙生物坚持四大品牌差异化定位，21年润百颜、夸迪约达10亿体量，爬虫数据显 示22Q1肌活同比+500%。
25、类型一：主业纯粹兑现力强，优质龙头逆势向上类型一：主业纯粹兑现力强，优质龙头逆势向上图：限额社零总额图：限额社零总额22年年Q1分行业同比增速分行业同比增速59%39%62%66% 64%86%44%31%0%20%40%60%80%100%爱美客贝泰妮珀莱雅华熙生物22Q1收入增速22Q1归母净利润增速图：部分公司图：部分公司22年年Q1总营收及归母净利润同比增速总营收及归母净利润同比增速类型二：美容护理增长靓丽，传统主业拖累业类型二：美容护理增长靓丽，传统主业拖累业绩绩3.315资料资料来源来源：wind，上海上海市市医药医药阳阳光采光采购购网，网，浙浙商证商证券券研究所研究所50%40%
26、30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%住宅类房屋新开工同比(%)百城土地成交土地面积同比(%)52%53%53%52%56%48%0%10%20%30%40%50%60%第一次第二次第五次第六次第三次第四次平均降价幅度代表公司：华东医药，鲁商发展代表公司：华东医药，鲁商发展业绩复盘：集采影响、地产下行，业绩复盘：集采影响、地产下行，传传统业统业务务承压承压明明显显华东医药21年医美/医药工业营收同比+123%/-8%。集采和国谈之下，仿制药进入降价时代，公司百令胶囊、泮托去年3月份前后降价，业绩短期承压。鲁商发展21年化妆品/地产业务营收同比+117%/-18%。去年开始公司计
27、划转型为以化妆品为主的大健康企业，地产业务将逐步萎缩。考虑到过去地产利 润占比较高，因此表观出现负增长属于预期中，地产业绩收缩+化妆品高增将成为今年主旋律。未来展望：医药环比修复、地产坚未来展望：医药环比修复、地产坚定定转型转型，看好看好公公司未司未来来业绩业绩向向上弹性上弹性华东医药22Q1医药核心子公司中美华东营收/扣非净利环比+20%/48%，降价影响逐季消化环比修复，预计全年持续向好趋势。鲁商发展坚定转型大健康业务，地产业务收入带来表观业绩下滑属于阵痛期，随着化妆品业务扬帆起航，有望迎来业绩和估值体系重塑。图：远期库存降低，地产行业景气度有下行趋势图：远期库存降低，地产行业景气度有下行
28、趋势图：历次集采药品平均降价幅度图：历次集采药品平均降价幅度图：华东医药与鲁商发展受主营业务拖累图：华东医药与鲁商发展受主营业务拖累123%117%-8%-18%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%华东医药商发展鲁21年医美（化妆品）业务营收增速21年地产（医药工业）业务营收增速3.416资料资料来源来源：wind，浙商浙商证证券研券研究究所所代表公司：上海家代表公司：上海家化化，朗姿股份，朗姿股份业绩复盘：疫情扰业绩复盘：疫情扰动动、渠道影响，、渠道影响，一一季度季度业业绩承绩承压压明显明显上海家化21年/22Q1营收同比+9%/0.1%。原因包括 1）供应链
29、：上海家化经营、 生产和仓储主要在上海及周边，目前处于逐步复工阶段。2）终端零售：百货、CS 店、屈臣氏等部分关店，部分地区物流受限。3）特渠：平安寿险改革致特渠下滑； 4）超头：未合作超头直播；5）汇率：人民币汇率波动影响海外收入。朗姿股份21年/22Q1营收同比+27%/0.3%，22年年初西安、成都等地疫情反复， 影响公司线下医美机构终端经营，叠加新开门店等营销、管理费用较为刚性，利润 端承压。未来展望：流量布未来展望：流量布局局、新店爬坡，、新店爬坡，看看好疫好疫后后迎来迎来修修复复上海家化新切入抖快渠道以减少超头影响， 盈利能力提升明显（ 净利率21 年/22Q1+2.4/1.4pp
30、），六神等部分优质产品亦存在涨价弹性以转嫁成本压力，随 着上海广州等重要代工厂及核心物流节点地区疫情压力缓解、叠加618大促及公司 流量精细化运营布局推进，后续业绩有望修复。朗姿股份医美连锁化加速推进，老机构稳步增长（四川米兰/四川晶肤21年营收同 比+21%/41%）,女装线上渠道高增，业绩恢复至疫前水准，婴童业务扭亏为盈， 看好疫后医美新店业绩爬坡+服装业务稳健增长，驱动业绩提升。-21%-92%-100%-80%-60%-40%-20%新设机构类型三：疫情扰动叠加多因素影响，疫后有望迎来初步修复类型三：疫情扰动叠加多因素影响，疫后有望迎来初步修复图：上海家化盈利能力提升图：上海家化盈利能
31、力提升8.7%0.1%50.9%17.8%0%10%20%30%40%50%60%22Q121年营收增速归母净利润增速图：朗姿股份各类机构图：朗姿股份各类机构21年净利率情况年净利率情况20%13%0%老机构次新机构类型三：原料涨价类型三：原料涨价+产能爬坡，预计产业链企稳后逐季修产能爬坡，预计产业链企稳后逐季修复复3.517代表公司：科思股份代表公司：科思股份业绩复盘：原料涨业绩复盘：原料涨价价+产能爬坡，产能爬坡，盈盈利能利能力力触底触底后后初步初步修修复复21年/22Q1归母净利润分别为1.3亿/5803万元，同比-19%/+21%。21年盈利触底，主要系油价飙升，致原料和海运费涨价超预
32、期，压低毛利率，成本 压力传导通常需要1-2个季度。此外，公司加大研发投入、新产线产能利用率尚在爬坡初期等亦有影响。环比来看，21Q1-22Q1单季度毛利率分别33%、 32%、24%、20%、26%；净利率分别为19%、15%、11%、6%、14%，盈利初步修复，随着涨价落地、产能利用爬坡等，有进一步修复空间。未来展望：产能释未来展望：产能释放放+提价预期，提价预期，高高筑墙筑墙广广积粮积粮有有望厚望厚积积薄发薄发截至21年底，马鞍山多条产线已陆续投料试运行，25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成56%，二期工程已建设完成； 14200t/a防晒产品项目、250
33、0t/a日用化学原料项目已分别完成74%、60%；行业视角来看，受俄乌战争影响，巴斯夫天然气能源受限，部分友商供应 链承压，公司产能释放或将顺势提升其市场占有率。且公司历史上多次在原料涨价时通过产品提价向下游转嫁成本，届时盈利能力有望迎来进一步修复。160140120100806040200 现货价:原油:英国布伦特Dtd3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000 中国货代运价指数(CFFI):综合均价指数图：货运价格处于上行通道图：货运价格处于上行通道图：原油价格图：原油价格2021年以来涨幅明显年以来涨幅明显图：科思股份计划新建产能图：科思股份计划新建产能2000
34、1500 150080001500 150010005009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000AVBBSNHSMSISASEHT DHHB资料资料来源来源：wind，公司公司公公告，告，浙浙商证商证券券研究所研究所新增产能（吨）投资主线投资主线1）长线：优质龙头估）长线：优质龙头估值值低点；低点；2）短短线：线：一一季报季报后后补涨补涨逻逻辑辑0418长期来看：优质龙头处于近长期来看：优质龙头处于近1-2年估值低点，长期价值投资凸年估值低点，长期价值投资凸显显4.119资料来资料来源源：浙：浙商商证券证券研究研究所所长线：行业前期回调长线
35、：行业前期回调约约40%，优质优质龙龙头处头处于于最最近近1-2年年估值估值低低点点，且且股价股价回回调过调过程程中，中，投投资逻资逻辑辑未发未发生生明显明显变变化化。长长期价期价值值投资投资凸凸显显好行业好行业，高增长低渗透好格局；高增长低渗透好格局； 好公司，具备较强成长性和确定性。好公司，具备较强成长性和确定性。轻医美：过去5年Cagr25%，医美整体渗透率3.6%，不足日本1/3，对研发+资质壁垒要求极高，CR7超90%，龙头市占率20%+。关注：爱美客。功能护肤：过去5年Cagr28%，渗透率7%约发达国家1/3，对研发+营销背书要求高，CR10超80%，龙头市占率20%+。关注贝泰
36、妮、珀莱雅、华熙生物等。-30%-20%0%-10%10%20%30%40%21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/10/4 21/11/421/12/4 22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4美容护理指数万德全A6.10八部委联合印发打击非法医 疗美容服务专项整治工作方案8.27日市场监管总局发布医疗 美容广告执法指南征求意见稿11月10日医疗器械标准管理中心发布征求医疗 器械分类目录调整意见的通知，明确水光针、射 频医美仪器、面部埋植线的医疗器械分类12.27 明确液体/膏状敷 料等
37、不能纳入I类械监管22.3 明确水光针、射频 医美产品为III类械21.7.1 指数见顶指数见顶表：各指数表：各指数/公司达最高点时公司达最高点时间间及回及回调调幅度幅度指数指数/公司公司最高点最高点高点回调幅度高点回调幅度万德全万德全A21/12/1324%美容护理指数美容护理指数21/07/0141%化妆品指数化妆品指数21/07/0137%爱美客爱美客21/07/0138%贝泰妮贝泰妮21/07/0832%珀莱雅珀莱雅21/10/2910%华熙生物华熙生物21/07/0557%4.2短期来看：补涨逻辑，前期未跟涨板块且医美化妆品基本面短期来看：补涨逻辑，前期未跟涨板块且医美化妆品基本面强
38、强短期逻辑：市场前瞻判断业绩高增短期逻辑：市场前瞻判断业绩高增长长+确确定定性的性的公公司，司，4月月有有明显明显相相对收对收益益；部；部分分未跟未跟涨涨、但、但业业绩超绩超预预期公期公司司存在存在补补涨逻涨逻辑辑。部分复合公司因其它业务拖累表观部分复合公司因其它业务拖累表观增增速，速，前前期未期未跟跟涨；涨；短短期业期业绩绩承承压压，但边但边际际好转好转趋趋势已势已现现，预，预计计逐季逐季修修复。复。1）复合公司：医美化妆品超预期+其他业务影响消化。考虑医美化妆品表现佳、叠加前期板块行情拉升估值中枢，分部估值法下或存在补涨逻辑。关注 华东医药、鲁商发展等。2）盈利能力初步修复，后续逐季有望再
39、改善：关注科思股份等。20资料资料来源来源：，：，浙浙商商证券证券研研究所究所0521重点公司一览重点公司一览爱美客：一季报收入爱美客：一季报收入+66%，净利润净利润+64%，符合预期上符合预期上限限22资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所5.1 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利4.3/2.8/2.7亿元，同比亿元，同比+ 66%/ 64%/ 64%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利14.5/9.6/9.1亿元，同比亿元，同比+104%/118%/116%。 业绩亮点业绩亮点毛利毛利率
40、率再再创创新新高高，盈，盈利利基本基本维维持高持高位位。高毛利产品熊猫针、濡白天使占比增加带动21Q1-22Q1毛利率逐季提升，分别达92.5%/93.8%/94.0%/94.1%/94.5%。销售团 队扩张+新品推出后营销推广投放增多，净利率略有波动但基本维持高位，21Q1-22Q1分别达64.1%/69.3%/72.6%/58.6%/65.0%。嗨体表现亮眼，大单品驱动转为产品矩阵全面驱动。嗨体表现亮眼，大单品驱动转为产品矩阵全面驱动。22Q1嗨体系列占比约70%，高单价高盈利熊猫针占比提升。目前公司在研8项产品，覆盖领域从生物医用材料向 生物药品、化学药品领域扩展，持续助力丰富产品矩阵。
41、 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为15.3、22.2、30.2亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为60%、45%、36%，对应对应PE分别为分别为73、50、37倍。倍。（百万元）（百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入1448241835034986(+/-)104.1%67.0%44.8%42.3%归母净利润归母净利润958152922223016(+/-)117.8%59.6%45.4%35.7%每股收每股收益（益（元）元）4.437.0710.2713.94P/E117735037贝泰妮：一季报收入贝
42、泰妮：一季报收入+59%，净利润净利润+86%，超预超预期期5.2 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利8.1/1.5/1.2亿元，同比亿元，同比+59%/86%/62%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利40.2/8.6/8.1亿元，同比亿元，同比+53%/59%/59%。 业绩亮点业绩亮点核心产品核心产品稳稳基基础础，新品新品发力创增发力创增量量，品牌，品牌力持力持续增续增强强。核心产品特护霜（21年双十一售出超400万瓶）及防晒乳持续高增长，“高保湿系列”产品线巩固乳液/面霜地 位，新品功效扩圈和品类创新双渗透，推出美
43、白+抗老新品，“冻干面膜”出圈。主品牌薇诺娜市占率持续提升，围绕“敏感+”积极开拓BeautyAnswers等新品牌。主品牌市占率持续提升，围绕主品牌市占率持续提升，围绕“敏感敏感+”积极开拓新品牌积极开拓新品牌。1）薇诺娜baby：21年积极推出定位婴幼儿护肤的薇诺娜baby，已在双十一崭露头角，荣登天猫婴童护肤 品类Top10 ，致力于打造中国婴幼儿护肤头部品牌。2）院线品牌：BeautyAnswers、AOXMED：定位高端，聚焦医美医院渠道。估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为56.5、76.2、98.2亿元，同比增速分别为亿元，同
44、比增速分别为40%、35%、29%，对应对应PE分别为分别为69、51、40倍。倍。（百万元）（百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入4022565076189818(+/-)52.6%40.5%34.8%28.9%23资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所归母净利润归母净利润863121216382113(+/-)58.8%40.5%35.1%29.0%每股收益（元）每股收益（元）2.042.863.874.99P/E97695140珀莱雅：一季报收入珀莱雅：一季报收入+39%，净利润净利润+44%，紧贴预告上紧贴预告上限限5.3 业绩概
45、览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利12.5/1.6/1.5亿元，同比亿元，同比+39%/44%/36%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利46.3/5.8/5.7亿元，同比亿元，同比+23%/21%/21%。 业绩亮点业绩亮点大单品策略成功，客单价显著提升。大单品策略成功，客单价显著提升。以早 C 晚 A 为代表的精华大单品孵化成功。据爬虫数据，天猫渠道精华类占比提升，客单价由去年年初的 100 元+增至 200 元+。天猫品牌自播占比提升，紧抓抖音天猫品牌自播占比提升，紧抓抖音/快手等新渠道风口。快手等新渠道风口。线上：21年
46、公司线上直营同增76%，未来将精细运营天猫、加码品牌自播、发力抖快、京东等新渠道。线下： 调整升级线下日化网点，重点打造银泰、重百、天虹等百货系统。“小欧莱小欧莱雅雅”美美妆妆集集团团格局初格局初现。现。中端护肤（珀莱雅200-400元）+大众护肤（悦芙媞50-100元）+彩妆（彩棠150-200元）+洗护（OR 150-200元）+高功效护肤（CORRECTORS 260-600元）。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为7.5、9.7、12.1亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为30%、29%、25%，对应对应PE分别为分别为54、
47、42、33倍。倍。（百万元）（百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入4633592875249383(+/-)23.5%28.0%26.9%24.7%P/E7054423324资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所归归母净利润母净利润5767509701214(+/-)50.6%30.2%29.4%25.1%每股收每股收益（益（元）元）2.873.734.836.04华熙生物：一季报收入华熙生物：一季报收入+62%，净利润净利润+31%，超预超预期期5.4 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利12.5
48、/2.0/1.8亿元，同比亿元，同比+62%/31%/31%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利49.5/7.8/6.6亿元，同比亿元，同比+88%/21%/17%。 业绩亮点业绩亮点22Q1功功能能性性护护肤肤品品增增速速超超90%，由由规规模模增增长向精长向精细细化运化运营营过过渡渡。预计22Q1功能性护肤品收入超8.5亿元，同比增加超90%，其中润百颜同比+40-45%；夸迪同比+70%-75%；米蓓尔同比+70%-80% ；肌活由爆品糙米水放量驱动同比+500%，大超预期。目前润百颜次抛、夸迪霜类产品、米蓓尔和肌活的水乳品类均已跑通， 由单产品单品类多品类
49、，单一活性物多种活性物扩张。21Q1高基数下，高基数下，22Q2利润同利润同增增31%，超预期超预期。预计利润高增主要系功能性护肤业务控费卓有成效，超头占比进一步降低。21年食品级年食品级及及其他其他生生物活性物高物活性物高增增，拉动拉动原原料收入略超料收入略超预预期期。21年HA医药级/化妆品级/食品级/其他原料收入2.5/3.9/1.1/1.5亿元，同比+16%/16%/37%/120%； 其中，HA注射级优势稳固，同比增长约30%。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润年预计归母净利润分分为为11.1、15.4、19.8亿元，同比亿元，同比增速分别为增速分别为4
50、2%、39%、29%，对对应应PE分别为分别为59、42、33倍。倍。（百万元）（百万元）别别20212022E2023E2024E主营收入主营收入49487068907911041(+/-)87.9%42.9%28.5%21.6%25资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所归母净利润归母净利润782110915391982(+/-)21.1%41.8%38.7%28.8%每股收每股收益（益（元）元）1.632.313.214.13P/E83594233华东医药：一季报收入华东医药：一季报收入+0.4%，净利润净利润-7.1%，预期逐季向预期逐季向好好5.5 业绩概
51、览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利89.3/7.0/7.0亿元，同比亿元，同比+0.4%/-7%/+0.4%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利345.6/23.0/21.9亿元，同比亿元，同比+2.6%/-18.4%/-9.9%。 业绩亮点业绩亮点国内少女针创佳绩国内少女针创佳绩+海海外扭亏为外扭亏为盈盈，医美业，医美业务务高增贡献增高增贡献增量量。2021年医美业务（剔除华东宁波）营收10.0亿元（+123%），其中国际医美/国内医美营收6.7/3.7亿元， 同比+109%/+183%。主营少女针的欣可丽中国21/22Q1营
52、收分别为1.85/1.57亿元，已签约400家机构，培训医生超过700人。Sinclair海外21年营收6.7亿元（+109%）22Q1营收约2.6亿元（+163%）创历史单季度最高，大幅扭亏实现首次经营性盈利。22Q1医药工业环比医药工业环比修修复，预复，预计计全年全年持持续向续向好好趋势。趋势。21年受医保谈判目录、集采的降价影响，医药工业短期承压。22Q1核心子公司中美华东营收/扣非净利润27.9/5.8 亿元，环比+20%/+48%，企稳回升；工业微生物业务营收同比+99%，外部订单需求高增。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为2
53、8.4、37.3、45.4亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为23.6%、31.3%、21.5%，对应对应PE分别为分别为21、16、13倍。倍。（百万元）（百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入34563386534443649846(+/-)2.6%11.8%15.0%12.2%26资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所归母净利润归母净利润2302284537354536(+/-)-18.4%23.6%31.3%21.5%每股收益（每股收益（元元）1.321.632.132.59P/E26211613鲁商发展：一季报收入鲁商发展：一
54、季报收入-13.1%，净利润净利润-22.7%，积极转型积极转型期期27资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所5.6 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利14.8/0.7/0.6亿元，同比亿元，同比-13%/23%/24%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利123.6/3.6/3.6亿元，同比亿元，同比-9%/-43%/-42%。 业绩亮点业绩亮点美妆高美妆高增增，持持续续推推动动公司转公司转型型健康健康产产业业。2021/22Q1化妆品收入14.9/4.2亿元，同比+117%/95%。旗下品牌
55、瑷尔博士/颐莲进入收入高增+盈利提升的上升期， 2021/22Q1瑷尔博士收入7.4/2.3亿元，颐莲收入6.5/1.6亿元。化妆品占比提化妆品占比提升升推动推动毛毛利率提升。利率提升。2021/22Q1公司毛利率分别达25.7%/41.1%，同比+5.4/8.4pp。公司主要业务结构优化，以化妆品为代表的高毛利生物医药板块占 比提升，22Q1化妆品业务毛利率达61.6%，占比由2021年的12%提升至28%。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为6.3、7.1、8.1亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为75%、12%、15%，对应对应
56、PE分别为分别为14、12、11倍。倍。（百万元百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入12363127701248712866(+/-)-9.2%3.3%-2.2%3.0%归母净利润归母净利润362634708814(+/-)-43.3%75.1%11.8%15.0%每股收每股收益（益（元）元）0.360.630.700.81P/E24141211上海家化：一季报收入上海家化：一季报收入+0.1%，净利润净利润+18%，短期承压积极应短期承压积极应对对5.7 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利21.2/2.0/2.1亿元，同比亿
57、元，同比+0.1%/18%/7%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利76.5/6.5/6.8亿元，同比亿元，同比+9%/51%/71%。 业绩亮点业绩亮点疫情前盈利能力显疫情前盈利能力显著提著提升，毛利率净利率升，毛利率净利率再创再创新高。新高。精简SKU聚焦头部新品+六神旗下单品提价+电商精细化运营推动盈利能力提升，2021/22Q1公司同口径毛利率分 别达58.7%/62.7%，同比+2.8/1.6pp。坚持品牌创新坚持品牌创新+渠道进阶两大基本点。渠道进阶两大基本点。品牌创新：结构优化，年轻化重塑，21年公司全品牌头部产品聚合度达71%（较19年+15pp）
58、，未来有望提升至 80%。六神官 宣肖战为品牌全代言人，助推品牌年轻化重塑，21 年玉泽/佰草集 Z 时代人群占比同增 25%/62%。渠道进阶：对外合作+数字化+智慧零售+私域运营+业务模式创 新五位一体。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为7.7、10.7、12.4亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为19%、39%、15%，对应对应PE分别为分别为28、20、17倍。倍。（百万元）（百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入764683321016011613(+/-)8.7%9.0%21.9%14.31%28
59、资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所归归母净利润母净利润64977010721237(+/-)50.9%18.5%39.3%15.44%每股收每股收益（益（元）元）0.961.131.581.82P/E33282017科思股份：一季报收入科思股份：一季报收入+60%，净利润净利润+21%，超预超预期期29资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所5.8 业绩概览业绩概览22Q1收入收入/归母净利归母净利/扣非归母净扣非归母净利利4.1/0.6/0.5亿元，同比亿元，同比+60%/21%/22%。2021年收入年收入/归母净利归母净利/扣
60、非归母净扣非归母净利利10.9/1.3/1.1亿元，同比亿元，同比+8%/-19%/-26%。 业绩亮点业绩亮点22Q1略超预期，盈略超预期，盈利利能力触底后初步修复。能力触底后初步修复。公司 21Q1-22Q1 单季度毛利率分别为33%/32%/24%/20%/26%；净利率分别为 19%/15%/11%/6%/14%。目前盈利 尚未完全修复，主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。募投募投项项目目正正常常推推进进，产，产能有能有望望逐步逐步释释放放。公司募投项目中25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成 56%，二期工程已建设完成；14200t/a 防晒
61、用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成 74%、60%。随着产能逐步释放，将驱动业绩进一步增长。 估值和盈利预测估值和盈利预测2022-2024年预计归母净利润分别为年预计归母净利润分别为2.1、2.7、3.1亿元，同比增速分别为亿元，同比增速分别为57%、29%、15%，对应对应PE分别为分别为26、20、17倍。倍。（百万元百万元）20212022E2023E2024E主营收入主营收入1090148817991957(+/-)8.1%36.5%19.6%10.0%归母净利润归母净利润133209271312(+/-)-18.7%57.4%29.5%15.1%每股收每股
62、收益（益（元）元）1.181.852.402.76P/E40262017重点公司估值一览重点公司估值一览30资料来资料来源源：公：公司司公告公告，浙，浙商证券商证券研研究所究所5.9股票代码股票代码上市公司上市公司市值市值(亿元）亿元）收入（收入（亿亿元）元）收入收入YOY归母归母净利净利(亿亿元元)归母归母净利净利YOYPEPEG20212022E 2023E2024E20212022E2023E2024E2021 2022E 2023E 2024E20212022E2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 2022E300896.SZ爱美客112014.524.
63、235.049.9104.1% 67.0%44.8%42.3%9.6 15.322.230.2117.8% 59.6%45.4% 35.7% 116.973.250.437.11.6300957.SZ贝泰妮83440.256.576.298.252.6% 40.5%34.8%28.9%8.6 12.116.421.158.8%40.5%35.1% 29.0% 96.768.850.939.52.0603605.SH珀莱雅40546.359.375.293.823.5% 28.0%26.9%24.7%5.87.59.712.121.0%30.2%29.4% 25.1% 70.354.041.73
64、3.41.8688363.SH华熙生物65249.570.790.8110.487.9% 42.9%28.5%21.6%7.8 11.115.419.821.1%41.8%38.7% 28.8% 83.358.842.432.91.5000963.SZ华东医药597345.6386.5444.4498.52.6% 11.8%15.0%12.2%23.0 28.437.345.4-18.4% 23.6%31.3% 21.5% 25.921.016.013.20.7600223.SH鲁商发展86123.6127.7124.9128.7-9.2%3.3%-2.2%3.0%3.66.37.18.1-4
65、3.3% 75.1%11.8% 15.0% 23.813.612.210.61.2600315.SH上海家化21276.583.3101.6116.18.7%9.0%21.9%14.3%6.57.710.712.450.9%18.6%39.2% 15.4% 32.627.519.717.10.7300856.SZ科思股份5310.914.917.819.68.1% 36.5%19.6%10.0%1.32.12.73.1-18.7% 57.4%29.5% 15.1% 40.225.519.717.10.9表：重点公司估值表：重点公司估值风险提示风险提示311、新布局者加入，竞争加剧风险。、新布局者加入，竞争加剧风险。2、宏观经济和市场需求波动风险。、宏观经济和市场需求波动风险。3、产品研发风险。、产品研发风险。4、产品质量控制等风险。、产品质量控制等风险。5、企业人才流失，战略失误等风、企业人才流失，战略失误等风险险。6、企业营销模式无法顺应市场变、企业营销模式无法顺应市场变化化的风的风险险。7、疫情反复风险。、疫情反复风险。8、其他风险。、其他风险。
