同济大学工程经济学第6-10章

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1、 6.1 融资方案和资金成本 6.2 投资项目盈利性分析 6.3 投资项目清偿能力分析 6.4 通货膨胀、所得税与税后现金流 6.5 小 结融资主体和资金筹措融资主体和资金筹措1既有法人融资项目和新设法人融资项目2权益资金和债务资金的筹措3对项目经济分析中当前用法不一的几个名称的说明融资组织形式的种类：融资组织形式的种类：新设法人融资项目新设法人融资项目和既有法人项目两种和既有法人项目两种形式。形式。确定融资活动确定融资活动组织形式的目组织形式的目的：的：明确由谁明确由谁发起项目，谁发起项目，谁进行融资活动，进行融资活动，并承担融资的并承担融资的责任和风险等责任和风险等既有项目法人融资既有项目

2、法人融资 指依托现有法人进行融资。主要特点：特点： 拟建项目不组建新的项目法人，由既有法人统一组织融资活动并承担融资责任和风险； 投资项目的资金来源于现有企业的内部自有资金、新增资本金和新增债务资金， 拟建项目一般是在既有基础上进行的，以增量资产带动存量资产； 从企业整体上考察融资决策的偿债能力。新设项目法人融资新设项目法人融资 指新组建项目法人进行的融资。 在这种融资组织形式下，项目投资由新项目法人筹集的资本金和债务资金构成，并由新项目法人承担融资责任和风险。 资金来源于股东投入的资金和项目公司筹措的债务资金。 项目债务资金的偿还依赖于项目本身的盈利能力，以项目投资形式的资产、未来收益或权益

3、作为融资担保的基础。 项目融资决策的偿债能力分析应从项目范围内考察。投资项目权益资金的筹措 投资项目权益资金的来源主要有：政府财政性资金；国家授权投资机构入股的资金；国内外企业入股的资金；社会个人入股的资金；受赠与资金 出资形态可以是现金，也可以是实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权作价出资债务资金筹措 信贷融资： 主要是国内政策性银行和商业银行等提供的贷款； 世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构贷款；外国政府贷款； 出口信贷以及信托投资公司等非银行金融机构提供的贷款； 债券融资 是项目融资主体以其自身的盈利能力和信用条件为基础，通过发行债券筹集资金用于项目建设的融资方式，包括一

4、般债券融资及可转换债券融资等方式 融资租赁： 资产拥有者将资产租给承租人使用，并支付租赁费。一般由承租人选定设备，由出租人购置后租给承租人使用，承租人分期交付租金，租赁期满，设备归承租人所有对当前用法不一的几个名称的说明对当前用法不一的几个名称的说明注册资金注册资金注册资金是公司登记机关依法登记的全体股东或者发起人实缴或者认缴的出资额。企业投资人对企业出资金额的责任限度企业投资人对企业出资金额的责任限度权益资金权益资金权益资金是全体股东认缴的出资额，通过投入权益资金股东取得对企业的所有权、控制权、收益权。股东投入的权益资金，形成公司注册资本和资本公积金，一般股东按照所投入的注册资本比例分享投资

5、收益。资本金资本金国家对于固定资产投资项目实行资本金制度。根据国务院发布的规定，从1996年开始，国有单位和集体投资项目必须首先落实资本金才能进行建设。个体和私营企业的经营性投资项目参照执行。公益性投资项目不实行资本金制度。自有资金自有资金企业自己拥有的权益资金企业自己拥有的权益资金投资者自筹的资金投资者自筹的资金资本公积金（capital reserves）资本公积金包括资本溢价和其他资本公积。在建设项目资金中，权益投资者出资超出注册资本或股本的部分，作为资本公积金。 新设法人融资项目， 遵从国家项目资本金制度，投资项目的权益资金、注册资金、自有资金一般是等同的； 既有法人融资项目 注册资金

6、是企业法人的而不是项目的， 自有资金是既有法人的内部融资， 项目初始投资中由投资者认缴的出资额即权益资金，包括资本金和资本公积金； 外商投资项目 注册资金与权益资金是等同的，注册资金一般用于涉及法律责任的场合，因此如果不分项目形式，投资中除债务资金投资外，一般统称权益资金投资。但考虑到我国目前投资体制，在初始投资阶段，为控制投资规模，称为资本金投资。在一般情况下可统称权益资金投资。资金成本及其计算资金成本及其计算 资金成本就是企业筹集资金和使用资金的代价 资金成本=资金占用成本+筹资费用 资金成本简化计算式资金占用成本资金成本筹资数额筹资费用 计算公式为：cDiPF1cDiP或 式中 资金成本

7、率(一般通称为资金成本)； P筹集资金总额； D使用费； F筹资费； 筹资费费率(即筹资费占筹集资金总额的比率)。 ci2.各种资金来源的资金成本 （1）债务资金成本 由于债务利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，含筹资费用的税后债务资金成本是使下式成立的dK01(1)(1)1nttditdFIPi式中 P0债券发行价格或借款额，即债务当前的市值； 债务年利息，其中债券年利息为面值票面利率； 债务资金筹资费率； n债务期限，通常以年表示； 所得税税率。 tId例例6-1 某公司发行面值为500万元的10年期长期债券, 票面利率12%，每年支付一次利息，发行费用占发行价格的5%。若公司所得税

8、税率为25%，试计算该债券之资金成本。解解 根据公式（6-3）% (%)(%)()ttdi101500500 121 25500 1 51应用Excel计算内部收益率的公式得到 9.81%di 在不考虑债务筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本是：ddir1式中 rd 债务利率； 所得税税率。 在考虑筹资费用的情况下，每期支付利息，最后一期还本的债务资金成本可按照下式大致计算：dddri11(2) 权益资金成本 权益资金成本(equity cost)是对股东而言的最低吸引力收益率（MARR），一般估算方法有资本资产定价模型法和内部收益率方法。 内部收益率计算法()()()n

9、tnettteeDVVii01111若每年要求股利不变，且项目永续进行，则()eeDiV01若股利第一年为 , 以后股利每年增长g, 则权益资金成本为：1D()eeDigV101例例6-2 某上市公司拟上一项目, 准备筹资1000万元, 有两种选择: 1.增发1000万普通股, 发行费率为5%。 2.1000万从企业内部筹资，来源于公司未分配利润和盈余公积金。预计当年股利率为10%，同时估计未来股利每年递增4%，计算权益资金成本。解解 1. 发行普通股成本为： % (%)%.%()(%)eeDigV101000 1014414 9411000 1 52. 内部筹资成本为：% (%)%. %eD

10、igV101000 1014414 41000资本资产定价模型法 在有效的资本市场条件下，可以参照项目所属行业的资本市场的股票平均收益率。所谓资本资产定价模型(capital-assets-pricing model,CAPM) 就是一种常用的估计权益融资成本的办法。00()emirrr 式中， 和 分别代表无风险投资收益率和股票市场的平均收益率，是该行业股票投资收益率相对于整个市场收益率的偏离系数。事实上，等式右边第二项可以看做是股权投资的风险溢价。 0rmr例例6-3 社会无风险投资收益3%，社会平均收益率12%，公司投资风险系数1.2，计算权益资金成本。解解3% 1.2 (12%3%)1

11、3.8%ei （3）加权平均资金成本 综合资金成本一般是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称加权平均资金成本（weighted average cost of capital,WACC）。其计算公式为： 1ncjjjWACCi W式中 加权平均资金成本； 第j种个别资金成本； Wj 第j种个别资金占全部资金的比重(权数)。 WACCcji例例6-4 某公司上一新项目，企业拟从内部筹资600万元，成本14%，另向银行借款筹资400万元, 成本6%。试计算项目筹资的加权平均资金成本。解解 计算加权平均资金成本%.%. %WACC 140 660 410 8盈