第10讲 期货交易

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1、期货交易市场期货交易市场期货交易策略期货交易策略第第1010讲讲 期货交易期货交易(1)(1)期货期货(future)(future)交易交易 期货是必须通过商品交易所进行买卖的契约。契约规定买卖双方将按特定的价格，于未来某一特定的时间，对数量标准化的商品或金融工具交货和付款。1. 1. 期货交易市场期货交易市场 期货与现货交易及远期现货交易是完全不同的交易制度，其的本质区别在于交易动机不同。 现货交易的目的在于得到或放弃商品实物，实现商品所有权的转移。 期货交易的目的则是转移商品和金融工具的价格变动所带来的风险转移商品和金融工具的价格变动所带来的风险，以便进行保值或投机获利。(2)(2)期货

2、交易所期货交易所 期货交易的固定场所是商品交易所。它是非赢利的会员组织，向期货的交易者提供一个公平竞争的，有组织制度的，受法律保护和制约的交易场所。 世界上主要的期货交易所有： 芝加哥商品交易所、芝加哥交易所、纽约期货交易所、伦敦商品交易所、伦敦国际金融期货交易所、香港期货交易所、新加坡期货交易所等。(3)(3)期货合同和期货合同的单位期货合同和期货合同的单位在期货交易所里交换的是期货合同，不是实物。期货合同是标准化的。全球最大的期货交易市场全球最大的期货交易市场CBOT CBOT 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所 芝加哥期货交易所除提供玉米，大豆、小麦等农产品期货交易外，还为中、长期美国政府

3、债券、股票指数、市政债券指数、黄金和白银等商品提供期货交易市场，并提供农产品、金融及金属的期权交易。芝加哥期货交易所的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格，不仅成为美国农业生产、加上的重要参考价格，而且成为国际农产品贸易中的权威价格。 CMECME芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所 芝加哥商品交易所（CME）主要提供以下四类产品的期货和期货的期权：利利率、股票指数、外汇率、股票指数、外汇和商品。 2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布已经就合并事宜达成最终协议，两家交易所合并成全球最大的衍生品交易所芝加哥交易所集团。 合并后的交易所交易品种将涉及利率、

4、外汇、农业和工业品、能源以及诸如天气指数等其他衍生产品。合并后的公司将成为世界上最活跃的交易所，平均每天将成交900万手合约，成交金额接近4.2万亿美元。 (4) (4) 期货价格期货价格商品期货价格一般是以市场中最小的销售单位为报价单位。为交易和结算方便，各交易所都在其交易细则中规定价格变动的最低限度单位。在特殊情况下，各交易所规定当日交易价格的上下浮动最大幅度。(5)(5)基差基差基差是指某一特定商品在某一特定地点的现货价格与该商品期货价格之间的差价。基差=现货价格-期货价格。例例6 6上海金属交易所阴极铜合约上海金属交易所阴极铜合约(CU)(CU) 交易品种：交易品种：阴极铜 交易单位交

5、易单位: : 5吨/手 最小变动价格：最小变动价格：10元/吨 每日价格最大波动限制：每吨不高于或不低于上一交每日价格最大波动限制：每吨不高于或不低于上一交易日结算价易日结算价3%3% 合约月份合约月份：1 12月 交易时间交易时间：上午9：0011：30, 下午:1:303:00 最后交易日最后交易日: :合约交割月的15日 交割日期交割日期: :合约交割月份16日到20日例例 美国芝加哥交易所（美国芝加哥交易所（CBOTCBOT）小麦期货合约）小麦期货合约 品种：小麦 交易单位：5000蒲式耳 最 小 变 动 价 位 ： 每 蒲 式 耳最 小 变 动 价 位 ： 每 蒲 式 耳 1 / 4

6、1 / 4 美 分美 分（每张合约（每张合约12.5012.50美元美元) ) 每日最大变动：20美分(每张合约1000美元,现货月份不限制) 合约月份：7、9、12、3、5 交易时间：上午9：30下午1：15(芝加哥时间)到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午 最后交易日：交割月最后营业日倒数第七个工作日 交割等级：2号硬红素、2号黑北春麦、1号北春麦 替代品另行规定 (6) (6) 期货交割月份期货交割月份 交割月份就是商品实际交割的月份。买卖哪一个月份的期货合约就意味着若不在有效期限之内卖出或买进期货合同对冲，就得在哪个月办理交收现货。(7)(7)押金和利润损失的每日结算制度（逐日清算

7、保证金制度）押金和利润损失的每日结算制度（逐日清算保证金制度）为保证期货交易双方履行契约，买卖双方需要交一定的押金margin)，签约时交的押金叫初始押金(initial margin)。逐日盯市：所有期货合同的标准量的价值在每天交易结束时都在市场上公开标出。维持押金（maintenance margin)：初始押金的70-80%。追加保证金：如果客户的合同的押金低于维持押金，清算公司就要求客户追加保证金重新确定押金。 押金的作用一方面可以防止交易者违约，同时是清算公司每日结算制度的基础。押金制度还能使合同的履行得到保证。保证金账户中的现金余额是成本吗？保证金账户中的现金余额是成本吗？（1）保

8、证金可以以美国国债的形式支付（2）经纪人对现金余额支付一定数量的利息 所以保证金账户中的现金余额有合理收益，不能单纯的记为成本。(8)(8)结算制度结算制度 商品期货和金融期货交易都有专门的结算公司。在每次交易中，结算公司都是买卖双方订约的对方。结算公司的这种身份使交易简化，使到期的交割手续简便。(9)(9)期货合同的实物交割期货合同的实物交割 如果期货合约未能在合约到期之间进行对冲退出交易，则必须以实物交割履约。期货市场的交易结构期货市场的交易结构期货交易所期货交易所期货清算所期货清算所期货经纪商期货经纪商期货交易商期货交易商 交易所交易平台（交易池）期货经纪商（交易所会员）买入期货期货经纪

9、商（交易所会员）卖出期货期货交易者委托买卖期货交易者委托买卖清算公司保证金保证金股票与期货交易比较股票与期货交易比较股票股票期货期货交易方向交易方向只能做多 买卖双向，交易规则交易规则T+1 T+0 资金运用资金运用全额资金 保证金 交易时限交易时限除非退市，否则可长期持有 有时间限制交易方式交易方式价差投机 投机、套保、套利 例例 ：计算期货账户中的保证金余额：计算期货账户中的保证金余额 假设，直接出售了10月份的加元期货，交易所是CME，成交价为0.6760美元/CDN 。时间是1999年6月1日正午，要计算每日保证金账户余额。CME 的合约面值是100 000 加元，而其初始及维持保证金

10、是675美元和500美元。假定你的代理人对保证金余额支付 5% 的利息，其后9天每天的期货价格在下表中给出。例子：期货账户中的保证金结算过程例子：期货账户中的保证金结算过程6月1日，你出售了10份合约，价格是0.6760美元/CDN。到了交易日末，市场价格为0.6770 。 盈亏：(0.676-0.677)*100000*10= -10006月1日保证金账户余额：675*10-1000=5750 6月2日，期货价格变为0.6787 利息：57500.05/365=0.79 盈亏：（0.677-0.6787)10000010= -1700 保证金余额：5750-1700+0.79=4050.79

11、 4050.9买入玉米存储到1个月之后的费用+合理利润（共60元）套利就是利用不合理价差向合理价差回归的一种交易。不合理价差 套利期货市场的价差 现货与期货的价差 不同期货合约的价差 例如玉米811合约价格和玉米901合约价格之间的价差 不同品种间的价差 例如豆油809合约价格和棕榈油809合约价格之间的价差 不同期货交易所间的价差 例如大连商品交易所大豆和CME大豆之间的价差期货市场套利 期现套利 现货与期货的不合理价差 跨期套利 不同期货合约的不合理价差 跨品种套利 不同品种间的不合理价差2. 2. 期货市场价差与套利类型期货市场价差与套利类型 现货市场玉米1600元/吨 期货市场玉米80

12、7合约价格1700元/吨 套利机会？ 价差100元是否合理？怎样判断价差是否合理？ 标准：从现货市场买入现货至期货市场卖出（交割）的费用包括：运输费用、质检费用、入库费用、仓储费用、交易交割手续费、增值税、资金成本等等 合理价差：合理价差：807月合约月合约=现货价格现货价格运输费用质检费用运输费用质检费用+入库费用仓入库费用仓储费用储费用+ 交易交割手续费交易交割手续费+增值税增值税+资金成本资金成本3.3.期现套利现货与期货的价差期现套利现货与期货的价差例 子不合理价差：不合理价差：807月合约月合约现货价格现货价格运输费用质检费用+入库费用仓储费用 +交易交割手续费+增值税+资金成本运输

13、费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况运输费用：取决于现货买入的地点到交易所仓库的交通状况 5元元/吨吨质检费用：质检费用： 1元元/吨吨入库成本：包括入出库费用入库成本：包括入出库费用+杂项作业费用杂项作业费用 10元元/吨吨交易交割费用：期货交易手续费交易交割费用：期货交易手续费1元元/吨吨+交割费交割费1 元元/吨吨 2元元/吨吨仓储费：仓储费：0.5元元/吨天吨天 10元元/吨吨理论增值税：理论增值税： 9元元/吨吨 资金成本：持仓资金成本资金成本：持仓资金成本+现货资金成本现货资金成本+合理收益合理收益 40元元/吨吨 总计总计 77元元/吨吨 存在套利机会存在套利机会 实

14、际价差实际价差100合理价差合理价差771 1现货现货市场买入市场买入玉米同时玉米同时在期货市在期货市场卖出玉场卖出玉米米807807合合约约2 2将现将现货 市 场货 市 场买 来 的买 来 的玉 米 运玉 米 运输 至 交输 至 交易 所 仓易 所 仓库 入 库库 入 库变 成 仓变 成 仓单单3 3办理办理玉米玉米807807合 约 的合 约 的实 物 交实 物 交割 （ 卖割 （ 卖出）出）获得获得1 0 0 -1 0 0 -7 77 7 2 32 3 元元每吨每吨的超的超额收额收益益实际操作过程实际操作过程08年11月份交割的玉米1890元/吨09年1月份交割的玉米1978元/吨套利

15、机会？ 价差88元是否合理？怎样判断价差是否合理？标准：买入811玉米在08年11月份交割接货储存至09年1月份卖出（交割）的费用包括：交易交割手费、仓储费用、增值税、以及资金成本等等合理价差：合理价差：1 1月合约月合约1111月合约月合约交易交割费用仓储费交易交割费用仓储费+ +增值税增值税资金成本资金成本4. 4. 跨期套利不同日期期货合约的价差跨期套利不同日期期货合约的价差案例：811玉米与901玉米价差与套利1买入买入玉玉米米811同时同时卖 出 玉 米卖 出 玉 米901合约合约2若至若至11月 底 ， 价月 底 ， 价差 没 有 出差 没 有 出现 缩 小 就现 缩 小 就准 备

16、 实 物准 备 实 物交割交割3 办 理 办 理811合约的合约的实 物 交 割实 物 交 割（买入）（买入）4. 在在1月月底对底对901合 约 交合 约 交割 （ 卖割 （ 卖出）出）2利用对价差的统计分析择利用对价差的统计分析择机获利平仓了结机获利平仓了结交易交割费用：期货交易手续费交易交割费用：期货交易手续费2元元/吨吨+交割费交割费2 元元/吨吨 4元元/吨吨仓储费：仓储费：0.5元元/吨天吨天 30元元/吨吨理论增值税：理论增值税：9元元/吨吨 9元元/吨吨 资金成本：持仓资金成本资金成本：持仓资金成本+接货资金成本接货资金成本+合理收益合理收益 40元元/吨吨 总计总计 83元元

17、/吨吨 存在套利机会存在套利机会 实际价差实际价差88合理价差合理价差83实际操作：实际操作：不合理价差：不合理价差：1月合约月合约11月合约月合约交易交割费用仓储费交易交割费用仓储费+增值税资金成本增值税资金成本5. 5. 跨品种套利不同品种间的价差跨品种套利不同品种间的价差（参考内容）（参考内容）跨品种套利是指利用不同品种间的不合理价差的套利行为。 相关商品间的套利（豆油和棕榈油） 原料与成品间的套利（大豆和豆粕）价差是否合理的判断 相关商品间价差的判断主要依据相关商品间的某种关系，比如豆油和棕榈油都是作为食用油，存在消费上的替代关系，这种替代关系就决定了它们之间的价差有一个合理的区间。（由于这种替代关系难以量化，所以利用价差的统计规律来判断） 原料和它的制成品之间的价差主要依据原材料和制成品之间的转化关系以及企业的利润来判断。Thank you !