抵押支持债券

《抵押支持债券》由会员分享，可在线阅读，更多相关《抵押支持债券（46页珍藏版）》请在文档大全上搜索。

1、固定收益证券李磊宁李磊宁中央财经大学金融工程系中央财经大学金融工程系第九讲第九讲: :抵押支持债券抵押支持债券主讲教师：李磊宁v 单位：中央财经大学金融工程系v 主讲课程：金融工程学/固定收益证券v 联系方式： 手机：13911571474 电子邮件：内容提要 资产证券化与抵押支持证券资产证券化与抵押支持证券 1 资产证券化原理与流程资产证券化原理与流程2 抵押贷款现金流分析抵押贷款现金流分析 3 风险分析风险分析提前偿付风险提前偿付风险4 CMO和和SMBS5资产证券化和抵押支持证券v资产证券化 定义：资产证券化（Asset Securitization）是将具有共同特征的贷款、消费者分期付

2、款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券的过程。 起源：资产证券化起源于20世纪70年代的美国。1970年，隶属于美国政府的政府国民抵押协会以住房抵押贷款债权为担保发行抵押担保证券，标志着资产证券化时代的开始 资产证券化和抵押支持证券v房产抵押贷款证券（MBS） 过手抵押贷款证券过手抵押贷款证券（Mortgage Pass Through Security）最基本、最普遍的住房抵押贷款证券化品种。该产品项下的住房抵押贷款池产生的现金流（月净利息、应付本金、提前偿付本金)不做任何处理就直接转手给投资者 担保抵押贷款证券担保抵押贷款证券（Collatera

3、lized Mortgage Obligations ）以抵押贷款组合为基础发行的具有多个债券级别的抵押贷款证券组合 本息剥离抵押贷款证券本息剥离抵押贷款证券 （Stripped Mortgage-Backed Securities ） 将抵押贷款组合中的现金流拆分，并分别以贷款的本金收入流和利息收入流为基础发行本金证券和利息证券 资产证券化和抵押支持证券v资产证券化的主要参与者 发起人（originator） 特殊目的载体（SPV） 服务商（servicer） 受托人（trustee） 信用增级机构（credit enhancement agency） 信用评级机构（credit ratin

4、g agency） 证券承销机构（distributor） 投资者（investor） 资产证券化原理与流程v资产证券化原理 资产证券化原理之一是统计学中的大数定律资产证券化原理之一是统计学中的大数定律。由于大数定律的作用，整个资产组合的现金流会呈现出一定的规律性 所谓资产支持证券实际上是以资产所产生的现金流为支持的有价证券，即可预期的现金流才是资产证券化的基础 资产证券化的另一个原理是风险隔离资产证券化的另一个原理是风险隔离。风险隔离主要以“真实出售”或“信托”方式实现把发起人的破产风险有效隔离起来，使投资者的风险只限于证券化的资产组合中，而不必是资产原始所有人面临的所有风险，从而降低了投资

5、者的投资风险程度，提高了该类证券的投资吸引力 资产证券化原理与流程v资产证券化一般流程： 构建资产组合入池资产需要具有以下特征：资产带来的现金流比较稳定 ；资产的现金流的分布在时间上比较均匀 ；资产容易变现； 原始债务人具有相对稳定的低拖欠率和低违约率记录 设立特设载体 SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊机构，是资产证券化运作的名义主体 资产证券化原理与流程v资产证券化一般流程： 资产出售 必须是“真是出售”，且实现“破产隔离” 信用增级 资产支持证券的评级 销售 特设载体向原始权益人支付购买价格 向投资者支付本金和利息 资产证券化原理与流程v资产证券化一般流程示意图商业银行借款

6、人债权债务特殊目的结构SPV商业银行受托机构证券投资者证券承销商信用增级机构信用评级机构资产出售出售收入委托发行回笼现金信用增级信用评级委托管理委托管理本息偿还本息偿还本息偿还发售债券发售收入表示证券化运作流程表示证券化现金流向抵押贷款现金流分析 v现金流类型最早的和典型的房屋抵押贷款的还款方式是固定利率的“等额还款法”，即借款人每个月偿还等量现金（称为“月供”） 等额还款的固定利率房产抵押贷款每月还款额的构成部分 ：利息（由抵押贷款的固定年年利率除以12，再乘以前一个月的未偿余额而得） 偿还的本金部分，由月供减去利息而得 抵押贷款现金流分析 v重要的概念： 抵押贷款刚刚发生时的金额（即最初的

7、余额）被称为“原始贷款金额原始贷款金额”； 规定的贷款利率是“合同利率合同利率”； 以后在任何一个时点上，未清偿的贷款余额被称为“本金余额本金余额”； 届时市场上的贷款利率被称为“市场抵押利率市场抵押利率” 抵押贷款现金流分析 v例子：某人向银行借入100000元30年期固定年利率的房屋抵押贷款，如果合同规定每月还款（即月供）599.55元，意味着合同利率由下面的算式给出:v如果知道了原始贷款金额和贷款的合同利率（同上），那么月供可以由下式给出: %6100000)12/1 (155.5993601iinn55.599100000)12/06. 01 (13601MPMPnn抵押贷款现金流分析

8、 v月供的计算关系式： MP是月供，MB0是原始贷款金额（第0期的本金余额），n是月份，i是年利率除以12 v一般的，如果当前的时刻为0，未来任何一个时点上第t期的月供与本金余额的关系为：1)1 ()1 (0nniiiMBMP1)1 ()1 ()1()1(1tntnttiiiMBMP支付月份月供支付利息支付本金本金余额01000001599.5550099.5599900.452599.55499.50100.0599800.40300599.55157.27442.2831012.09360599.552.98596.670.00抵押贷款摊提表（贷款100000元，年利率6%，期限30年）第

9、一个月月初（可以理解为上个月的月末）的本金余额为100000，表明本月支付利息是1000006%/12=500，本月支付的本金是599.55-500=99.55，第一个月月末的本金余额是100000-99.55=99900.45,而下个月支付的利息就是在这个本金余额的基础上计算的。 抵押贷款现金流分析 v例如：第5年年底参照合同利率的本金余额是v 这个金额，可以看作是抵押贷款在第5年年底的“名义价值”。而根据当时的市场抵押利率计算出来的本金余额就是贷款的“市场价值”。 36.93054)12/06. 01)(12/06. 0(1)12/06. 01 (55.599)1 (1)1 (1)1 ()

10、1 (30030060)1()1(1)1()1(1MBiiiMPMBiiiMBMPtntntttntntt抵押贷款现金流分析 v前述两式相除，有 等式的右边方括号里面的内容可以看作是一个“摊提因子摊提因子”，表示某个时刻贷款的剩余本金（本金余额）占初始本金（原始贷款额）的比例1)1 ()1 ()1 (0ntntiiiMBMB抵押贷款现金流分析 v例如某15年的房屋抵押贷款利率为15%，过了54个月后，该贷款的本金余额是 表明该笔贷款过了54个月后，大约还剩余82.5%的本金尚未偿还。824866. 01)12/09. 01 ()12/09. 01 ()12/09. 01 (0180541800

11、MBMB抵押贷款现金流分析 v 根据摊提原则，某个月中支付的利息It和本金Pt可以用下列式子来表示v而每个月支付的本金和利息相加的结果，就是月现金流式子中右边的大括号里的内容，可看作是“支付因子”，表示一元钱的抵押贷款每个月偿还的月现金流。tttttMBMBPiMBI111)1 ()1 (0nnttiiiMBMPPI风险分析提前偿付风险 vMBS与普通债券共有的风险： 信用风险、利率风险、汇率风险、流动性风险以及通货膨胀风险等vMBS的特有风险： 一是提前偿付风险提前偿付风险（prepayment risk）是指借款人在既定的还款时间超额偿付抵押贷款本金，造成现金流量的不确定性，使投资者不得不