有效市场和投资者理性.ppt

第二部分 资本资产定价－风险与收益的匹配
市场的有效性与投资者理性
资产组合原理
资本资产定价模型
因素模型
套利定价理论
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第五章 市场的有效性与投资者理性
有效市场的含义
有效市场的实证检验
证券市场中的几种反常现象
投资者理性与行为金融
为什么要讨论有效资本市场？
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1、随机游走理论
统计学家Maurice Kendall
过去价格的模式可能并不是预测未来价格模式
的可靠依据。
5.1 有效市场的含义
Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953.
He could identify no predictable patterns in stock prices.
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什么是随机游走（random walk)？
假设以下这个时间序列可以很好描述股票价格变动：
Pt = Pt-1 + at 其中， a ～ N (µ,σ2)
则价格变动（Pt － Pt-1 ）就是一个随机变量 at
• 随机游走：
一个随机时间系列，其中变量的任何一个连续变化都独立地服从于一个均值和方差不变的概率分布。
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标准普尔500指数和一个随机序列
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3M公司股票的价格和一个随机系列
你能分辨出哪个是收盘价时间系列，哪个是随机系列？
这两个例子表明了什么？
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Why are not stock prices predictable?
例子：一种模型预测股票价格三天后将从20元/股涨至23元/股
The forecast of a future price increase will lead instead to an immediate price increase
the stock price will immediately reflect the good news implicit in the model’s forecast.
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由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。
任何新信息，如果是可以预测的，就应当是今天信息的一部分，则已经反映在价格中，因此新的消息必是不可预测的。不可预测的的新消息导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。
股票价格变动服从随机游走(random walk)的形式。
股票随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者致力寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。
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如果价格决定是理性的，则股票价格反映了所有有用的信息，这种观点我们称做有效市场假定。
反之，如果股票价格不是随机变动而是可以预测的，
则表明所有的相关信息并没有完全反映在价格中，
这表明市场是非有效的。
有效市场：
现行的证券价格能够反映有关证券的全部信息。
随机游走规则的本质内容：
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2、有效市场假设的几种形式 （教材P295）
有效市场(Efficient capital market）：现时市场价格已反映所有已知信息的资本市场。在这个市场中，不存在利用可预测的信息获得超额利润的机会。
所有已知信息的不同理解
过去交易的信息；
可获得的公开信息；
所有可获得的信息。
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