第十六章财务杠杆和资本结构政策

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1、财务杠杆和资本结构政策财务杠杆和资本结构政策第16章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin财务杠杆预计$8,000,000$4,000,000$4,000,0001/110%200,000$20财务杠杆, EPS与ROE 当前资产$8,000,000负债$0权益$8,000,000负债权益比0利息率n/a外发股数400,000股票价格$20假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资（也许是一些原始股东想要拿钱退出了）当前资本结构下的EPS和ROE经

2、济衰退预期 经济扩张EBIT$500,000 $1,000,000 $1,500,000利息000净利润$500,000 $1,000,000 $1,500,000EPS$1.25$2.50$3.75ROA6.25%12.50%18.75%ROE6.25%12.50%18.75%当前外发股数 = 400,000股预期资本结构下的EPS和ROE经济衰退预期 经济扩张EBIT$500,000 $1,000,000 $1,500,000利息400,000400,000400,000净利润$100,000$600,000 $1,100,000EPS$0.50$3.00$5.50ROA（用EBIT）6.

3、25%12.50%18.75%ROE2.50%15.00%27.50%改变资本结构后的外发股数 = 200,000股财务杠杆与EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS负债无债盈亏平衡点 EBIT（美元，不考虑税）举债有利举债不利临界EBIT=1600EBIT/400=(EBIT-640)/240结论结论:1.财务杠杆的影响取决于公司的财务杠杆的影响取决于公司的EBIT.当当EBIT较高时较高时,财务杠杆是有利的财务杠杆是有利的;2.在预期情况下在预期情况下,财务杠杆提高了采用财务杠杆提高了采用ROE和和EPS进行进行计量

4、的股东报酬计量的股东报酬;3.在拟议的资本结构情况下在拟议的资本结构情况下,因为因为EPS和和ROE对对EBIT的的变动变得敏感多了变动变得敏感多了,故股东面临较高的风险故股东面临较高的风险4.由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影响响,资本结构是个重要的考虑因素资本结构是个重要的考虑因素.小试牛刀小试牛刀 例：某公司筹资例：某公司筹资100万元，财务人员提供了两种方案万元，财务人员提供了两种方案: （1）全部发行普通股，增发）全部发行普通股，增发2万股，每股面值万股，每股面值50元元 （2）全部发行公司债，债务利率为）全部发行公司债，债务利率

5、为10% 公司原资本结构为公司原资本结构为:资本总额为资本总额为600万元，万元， 其中债务为其中债务为200万万元，普通股资本为元，普通股资本为400万元，债务利息率为万元，债务利息率为10，所得税税率，所得税税率为为33公司希望追加筹资后销售额达到公司希望追加筹资后销售额达到600万元，这时，总变万元，这时，总变动成本为动成本为330万元，固定成本为万元，固定成本为180万元。万元。问：问：1）当营业额至少达到多少时，运用负债筹资可以获得较高当营业额至少达到多少时，运用负债筹资可以获得较高的每股收益。的每股收益。 2 2）处于临界营业额的每股收益为多少？）处于临界营业额的每股收益为多少？E

6、PSEBIT分析法分析法33. 84%)331 ()20180330580(EPS 万元5808%)331 ()30180330(28%)331 ()20180330(SSS解：根据上述资料得：解：根据上述资料得：此时的每股收益为：此时的每股收益为：（三）（三）EPSEBIT分析法分析法解：根据上述资料得：解：根据上述资料得：8.33权益筹资权益筹资优势优势EPS负债筹资权益筹资平衡点平衡点负债筹资负债筹资 优势优势销售额（万元）580财务杠杆财务杠杆(Financial Leverage)(Financial Leverage)1.财务杠杆又称融资杠杆财务杠杆又称融资杠杆 全部资本中，债务资

7、本比率的变化带来的风险 指公司利用资本成本固定的债务筹资经营，使公司的每股收益变动率对息前税前收益变动率的放大作用财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就越强，财务风险就越大。越强，财务风险就越大。( (二二) )财务杠杆财务杠杆EBITEBITEPSEPSDFL/ 财务杠杆系数的计算公式为：财务杠杆系数的计算公式为： 余：变动前的息前税前盈：息前税前盈余变动额收益：变动前的普通股每股额：普通股每股收益变动：财务杠杆系数式中：EBITEBITEPSEPSDFLo利用当期息税前盈余和利息等数据，上述公式可以推导为IEBITEBITDFL财务杠杆财务杠杆 由

8、前面的例子可知：由前面的例子可知： 财务杠杆是一把双刃剑，收益越大的同时财务杠杆是一把双刃剑，收益越大的同时风险也越大。风险也越大。资本结构资本结构问题与馅饼理论o公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值之和：V = D + E 如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值，则公司应选择使馅饼公司总价值尽可能大的负债权益比。公司价值S BE D股东利益有两个非常重要的问题：1.使股东利益最大化的负债权益比是多少？（负债能增加股东价值吗？）2.负债能增加公司价值吗？拟议的资本结构： $ 2000的投资经济衰退预期 经济扩张杠杆下的EPS $0.50$3.00$5.50100股的收益$50$300$5

9、50净成本=10020美元=2,000美元原资本结构和自制杠杆： $ 2000的投资还能怎么做？再借$ 2000，使得经济衰退预期 经济扩张无杠杆下的EPS$1.25$2.50$3.75200股的收益$250$500$750减：10%下$2000的利息 $200$200$200净利润$50$300$550净成本=20020-借款金额=4000-2000=200011ED股票解杠： $ 2000的投资还能这么做！经济衰退预期 经济扩张杠杆下的EPS $0.50$3.00$5.50 50股的收益$25$150$275加：10%下$1000的利息 $100$100$100净利润$125$250$37