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1、1第六章第六章 工程项目的融资分析工程项目的融资分析2本章重点本章重点p资金筹措的种类p资金来源渠道及筹措方式p资本成本的概念和计算p项目融资的概念p融资结构一一. .投资资金筹集的意义投资资金筹集的意义资金筹措是根据对项目投资估算的结果，落实资金来源渠道，资金筹措方式，从中选择条件优惠、成本低廉的资金，以提高项目投资效益，降低投资风险。1.1.资金的筹集与融通是推动社会发展的有效手段资金的筹集与融通是推动社会发展的有效手段2.2.有利于加强经济核算，提高投资效益。有利于加强经济核算，提高投资效益。3.3.可以弥补财政资金的不足。可以弥补财政资金的不足。4.4.有利于促进投资规模及投资结构的合
2、理化。有利于促进投资规模及投资结构的合理化。一、资金筹措概述一、资金筹措概述p1 1、投资项目筹资中的基本概念、投资项目筹资中的基本概念 资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动资金筹措又称融资，是以一定的渠道为某种特定活动筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济筹集所需资金的各种活动的总称。在工程项目的经济分析中分析中, ,融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行融资可以理解为项目投资而进行的资金筹措行为或资金来源方式。为或资金来源方式。 p2 2、资金筹措的种类、资金筹措的种类 n按照期限n长期融资和短期融资 n按照性质n权益融资和负债融资 n按照风险承担的程度n冒险型筹资类型
3、、适中型筹资类型、保守型筹资类型 n按融资结构n传统融资方式和项目融资方式 长期融资和短期融资n长期融资,是指企业因购建固定资产、无形资产或进行长期投资等资金需求而筹集的使用期限在一年以上的融资。长期融资通常采用吸收直接投资、发行股票、发行长期债券或进行长期借款等融资方式进行融资。n短期融资,是指企业因季节性或临时性资金需求而筹集的使用期限在一年以内的融资。短期融资一般通过商业信用、短期借款和商业票据等融资方式进行融资。 权益融资和负债融资权益融资和负债融资权益融资n（1）适应了建立现代企业制度的要求）适应了建立现代企业制度的要求 项目资本金制度要求经营性固定资产投资项目也必须要有符合规定的项
4、目资本金，因而从建设项目开始就做到了与注册资本金制度的衔接。此外，投资者为项目支付资本金，拥有项目资产的所有权，而项目法人只是投资者的代理人，即只是项目资产的管理者和使用者。因此，项目资本金制度适应了现代企业制度对于“产权明晰、权责明确”的要求。（二）我国建立项目资本金制度的意义（二）我国建立项目资本金制度的意义权益融资n（2）有助于建立风险约束责任机制）有助于建立风险约束责任机制 项目资本金制度要求项目的投资者必须为项目建设支付一定的初始投资，因此对投资者和项目法人双方都产生一定的约束作用。一方面，使投资者要更加注重项目可行性的论证和各种投资风险的分析，并且更加慎重地组建项目法人，加强对项目
5、法人的监管。另一方面，项目法人受到投资者的约束，必须更好地建设、管理和经营项目，以维护自己的声誉和利益。（二）我国建立项目资本金制度的意义（二）我国建立项目资本金制度的意义权益融资n（3）有利于政府的投资宏观调控）有利于政府的投资宏观调控 首先，项目资本金制度规定了各类经营性项目的最低资本金比例，从资金的源头上杜绝了投资者的少本甚至无本投资的现象。同时项目资本金制度界定了项目资本金的各种合法来源，从而控制了项目资本金的总量，即间接地控制了项目投资的总体规模。 其次，项目资本金制度通过规定不同行业项目不同的资本金比例，调整了投资资金流向不同行业的难易程度，从而间接地调控了经营性投资的产业结构。因
6、此，实行项目资本金制度是一种很重要的投资宏观调控措施。（二）我国建立项目资本金制度的意义（二）我国建立项目资本金制度的意义权益融资n（4）有利于的企业增资减债工作的进行）有利于的企业增资减债工作的进行 由于体制上的原因，我国现有一些国有企业的资本金严重不足，债务负担过重，严重影响了企业的改革和发展。为了减轻企业负担，在实际中，主要通过将“拨改贷”资金和基建经营基金转为国家资本金、企业发行股票上市、债转股、企业收购、债务重组等方式进行项目资本金的筹集。（二）我国建立项目资本金制度的意义（二）我国建立项目资本金制度的意义权益融资n（5）有利于项目筹措贷款）有利于项目筹措贷款 按中国人民银行的规定，
7、若企业的资产负债率高于一定的比例（一般为7080），商业银行有权不给企业发放贷款。因此实行项目资本金制度使项目从建设开始就具备比较好的资产负债率，使企业在项目建设过程中比较容易获得银行的贷款（二）我国建立项目资本金制度的意义（二）我国建立项目资本金制度的意义p1 1、有关法规对融资结构比例的限制、有关法规对融资结构比例的限制n对各种经营向投资项目，必须首先落实资本金，才能进行建设。n项目资本金是指由项目的发起人、股权投资人以获得项目财产权和控制权的方式投入的资金权益融资（三）项目资本金的比例（三）项目资本金的比例国内投资项目外商投资项目 二、项目资本金的资金来源n（一）概述一）概述n投资项目资
8、本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。根据新公司法的规定，不再对工业产权、非专利技术等无形资产占资本金的比例加以限制，而是变换角度，规定全体股东的货币出资金额不得低于有限责任公司注册资本的30%，以此保障公司的正常运营。n投资者以货币方式认缴资本金来源有投资者以货币方式认缴资本金来源有n1各级人民政府的财政预算内资金、国家批准的各种专项建设基金、“拨改贷”和经营性基本建设基金回收的本息、土地批租收入、国有企业产权转让收入、地方人民政府按国家有关规定收取的各种规费及其它预算外资金；n2国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金、资本公积金、盈余公积
9、金和未分配利润、股票上市收益资金等）、企业折旧资金以及投资者按照国家规定从资金市场上筹措的资金；n3社会个人合法所有的资金；n4国家规定的其它可以用作投资项目资本金的资金。n资本金的融资方式资本金的融资方式n第一，公司（既有项目法人）自有资金，即公司融资项目资本金；n第二，从资本市场上进行融资，即资本市场融资项目资本金；n第三，通过项目本身进行融资，即项目融资项目资本金。n（1）公司融资项目资本金）公司融资项目资本金n采取传统的公司融资方式进行项目的融资，项目资本金来自于公司的自有资金。这是一种既有法人内部融资的融资方式。n公司可用于一个投资项目的自有资金来自于四个方面：n企业的货币资金n企业
10、资产变现的资金n直接使用非现金资产n企业经营权变现的资金n1企业的货币资金企业的货币资金n企业可用于项目建设的货币资金包括企业现有企业可用于项目建设的货币资金包括企业现有的货币资金和未来经营活动中可能获得的盈余的货币资金和未来经营活动中可能获得的盈余现金两部分。现金两部分。n（1）现有货币资金）现有货币资金n企业的库存现金、银行存款，可以作为工程项企业的库存现金、银行存款，可以作为工程项目建设中最直接的、最可靠的资金来源。在扣目建设中最直接的、最可靠的资金来源。在扣除保持必要的日常生产经营所需的货币资金后除保持必要的日常生产经营所需的货币资金后，剩余的库存现金和银行存款均可以用于项目，剩余的库
11、存现金和银行存款均可以用于项目投资。这是企业项目融资的最基本方式。投资。这是企业项目融资的最基本方式。 （2）未来生产经营中可能获得的盈余现金）未来生产经营中可能获得的盈余现金n在项目的建设期间里，企业可以从持续的生产经在项目的建设期间里，企业可以从持续的生产经营中获得新的现金，扣除生产经营开支及其他日营中获得新的现金，扣除生产经营开支及其他日常开支之后，剩余的利润可以作为资本金用于项常开支之后，剩余的利润可以作为资本金用于项目投资。目投资。n未来企业经营获得的净现金流量，需要通过对企未来企业经营获得的净现金流量，需要通过对企业未来现金流量的预测来估算。实践中常常采用业未来现金流量的预测来估算
12、。实践中常常采用经营收益间接估算企业未来的经营净现金流量。经营收益间接估算企业未来的经营净现金流量。n经营净现金流量=经营净收益-流动资金占用的增加 （6-1）n经营净收益=净利润+折旧+无形资产及其他资产摊销+财务费用 (6-2)n经营净现金流量=净利润+折旧+无形资产及其他资产摊销+财务费用-流动资金占用的增加 (6-3)n企业未来经营净现金流量中，财务费用及流动资企业未来经营净现金流量中，财务费用及流动资金占用的增加部分将不能用于固定资产投资，折金占用的增加部分将不能用于固定资产投资，折旧、无形资产及其他资产摊销通常认为可以用于旧、无形资产及其他资产摊销通常认为可以用于再投资或偿还债务，
13、净利润中有一部分可能需要再投资或偿还债务，净利润中有一部分可能需要用于分红或用于盈余公积和公益金留存，其余部用于分红或用于盈余公积和公益金留存，其余部分可以用于再投资或偿还债务。由此，可以用于分可以用于再投资或偿还债务。由此，可以用于再投资及偿还债务的企业经营净现金可按下式估再投资及偿还债务的企业经营净现金可按下式估算：算：n可以用于再投资及偿还债务的企业经营净现金可以用于再投资及偿还债务的企业经营净现金=净利润净利润+折旧折旧+无形资产及其他资产摊销无形资产及其他资产摊销+财务财务费用费用-流动资金占用的增加流动资金占用的增加-利润分红利润分红-利润中需利润中需要留作企业盈余公积和公益金的部
14、分要留作企业盈余公积和公益金的部分 (6-4) n2.企业资产变现的资金企业资产变现的资金n企业可通过减少应收帐款、存货等流动资产的占用和提高流动资产周转率来取得现金n可以通过有价证券的变现来取得现金n企业的长期投资包括长期股权投资和长期债权投资，一般都可以通过转让而变现。n企业的固定资产中，存在的由于技术更新而被替代和由于产品方案改变而被闲置的固定资产，都可以出售，从而获得资金用于项目建设n3直接使用非现金资产直接使用非现金资产 在企业中存在的适用于拟建项目的资产，如固在企业中存在的适用于拟建项目的资产，如固定资产、非专利技术、工业产权、土地使用权定资产、非专利技术、工业产权、土地使用权等资
15、产，经资产评估作价后可直接用于项目建等资产，经资产评估作价后可直接用于项目建设。设。n4资产经营权变现的资金资产经营权变现的资金 资产经营权变现的资金是指公司可将其所属资产经营权变现的资金是指公司可将其所属资产经营权的一部分或全部转让，取得现金用资产经营权的一部分或全部转让，取得现金用于项目建设。如某公司将其已建成的高速公路于项目建设。如某公司将其已建成的高速公路的的30%收费权的转让给另一家公司，转让价格收费权的转让给另一家公司，转让价格为未来为未来10年这条高速公路收益的年这条高速公路收益的30%，然后，然后将这比收益用于建设其他的项目。将这比收益用于建设其他的项目。n（三）资本市场融资项
16、目资本金（三）资本市场融资项目资本金 企业可以通过资本市场筹集所需的项企业可以通过资本市场筹集所需的项目资本金，在资本市场上筹集资金可采用目资本金，在资本市场上筹集资金可采用两种形式：私募与公开募集。两种形式：私募与公开募集。 此外，随着我国金融体制的不断深化和此外，随着我国金融体制的不断深化和完善，公司在二级市场上进行权益融资的完善，公司在二级市场上进行权益融资的方式也越来越多，如可以采取发行可转换方式也越来越多，如可以采取发行可转换公司债券和认股权证等方式进行项目资本公司债券和认股权证等方式进行项目资本金的筹集。金的筹集。 n（四）项目融资项目资本金（四）项目融资项目资本金 采取项目融资方
17、式进行项目的融资，需要采取项目融资方式进行项目的融资，需要设立新的独立的法人实体设立新的独立的法人实体项目公司。这项目公司。这是一种新设法人的融资方式。这样，项目是一种新设法人的融资方式。这样，项目资本金是新设法人的资本金，是投资者（资本金是新设法人的资本金，是投资者（一般包括项目发起人）为拟建项目提供的一般包括项目发起人）为拟建项目提供的资本金。资本金。冒险型筹资类型、适中型筹资类型、保守型筹资类型传统融资方式和项目融资方式n传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力为主体安排的融资。n项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金需求量巨大的投资项目的筹资活动,而且以负债作为
18、资金的主要来源。项目融资主要不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款,而是依赖于项目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资产,而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。 p3 3、项目筹资的基本要求、项目筹资的基本要求 合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么渠道、采取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要量。 认真选择资金来源,力求降低资金成本。 适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择较经济方便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。 适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。 二、项目资金筹措渠道二
19、、项目资金筹措渠道p1 1、资金筹措渠道、资金筹措渠道n项目投资者自有资金。n政府财政性资金。n国内外银行等金融机构的信贷资金。n国内外证券市场资金。n国内外非银行金融机构的资金，如信托投资公司、投资基金公司、风险投资公司、保险公司、租赁公司等机构的资金。n外国政府、企业、团体、个人等的资金。 p2 2、项目资金筹集方式、项目资金筹集方式n资金筹集方式指取得资金的具体形式，目前国内资金筹集方式主要有u商业性银行贷款u政策性贷款u债券 u股票u产权嫁接融资u外商直接投资u项目融资u其他融资 租赁n按与租赁资产所有权有关的风险和报酬的归属分为：经营租赁和融资租赁n融资租赁：是指出租人购买承租人选定
20、的资产，享有资产所有权，并将资产出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。实际上转移一项资产所有权有关的全部风险和报酬。n经营租赁：主要是为满足经营上的临时或季节性需要而租赁的资产。与所有权有关的风险或报酬实质上并未转移。 方方 式式经营租赁经营租赁融资租赁融资租赁服务方式服务方式提供融物服务提供金融和推销服务合同特征合同特征一个合同两个当事人两个合同三方当事人业务性质业务性质租借业务金融业务经营风险经营风险出租人承租人出租人收益出租人收益租金利息谁提折旧谁提折旧出租人承租人物件选择物件选择出租人承租人物件维护物件维护出租人承租人租期租期短期中长期期满物件归属期
21、满物件归属出租人承租人回收投资回收投资多次一次租赁对象租赁对象通用的设备专用的大型设备净现金流量比较n经营租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-租赁费）n融资租赁：销售收入-经营成本-租赁费-税率（销售收入-经营成本-折旧-利息）p3 3、资金筹措计划方案、资金筹措计划方案n资金筹措计划方案的编制基础资金筹措计划方案的编制基础n分年投资计划分年投资计划n资金筹措计划方案的编制要求资金筹措计划方案的编制要求n满足项目投资资金使用的要求满足项目投资资金使用的要求n通常先安排使用资本金、后安排使用负债融资通常先安排使用资本金、后安排使用负债融资n资金筹措计划方案的编制内容资金筹
22、措计划方案的编制内容n项目资本金及债务融资资金来源的构成项目资本金及债务融资资金来源的构成资金来资金来源表源表n资金的需求与筹措在时序、数量两方面平衡资金的需求与筹措在时序、数量两方面平衡分分年投资计划与资金筹措表年投资计划与资金筹措表 投资计划与资金筹措表编制投资计划与资金筹措表编制三、项目融资三、项目融资p1 1、项目融资的基本特征、项目融资的基本特征n项目导向：依赖于项目的现金流和资产n有限追偿n风险分担n非公司负债型融资n信用结构多样化n融资成本较高p2 2、项目融资成功的条件、项目融资成功的条件n认真完成项目的评价和风险分析工作n确保项目融资法律结构严谨无误n及早确定项目的主要资金来
23、源n保证项目管理结构的合理性n建立相应的平衡制约机制，明确规定项目的决策程序，妥善处理项目投资(或参与)各方的利益冲突n保证项目的主要投资者投入足够的资源，并承担起项目的管理责任n组织一支有经验的尽职的项目管理队伍n充分利用各项目参与方对项目利益的追求和热情p3 3、项目融资的框架结构、项目融资的框架结构n项目权益投资结构n项目资产所有权结构，即投资者对项目资产权益的法律拥有形式n项目融资结构n融资方式及其组合，常用的融资方式包括：投资者直接融资、通过项目公司融资、利用“设施使用协议” 融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT方式等n项目资金结构n股本资金、准股本资金(无担保贷款、可转换债券、贷款担保
24、存款、备用信用证等)和债务资金的形式、比例及来源n项目的信用保证结构n项目直接主办人n项目实际投资者n项目贷款银行n项目产品的购买者/项目设施的使用者n项目建设的工程公司/承包公司n项目融资顾问n有关政府机构n法律/税务顾问p4 4、项目融资的参与者、项目融资的参与者项目融资参与者之间的基本合同关系项目融资参与者之间的基本合同关系 融资顾问 项目投资者 法律/税务顾问 项目公司 管理公司 银行租赁公司 其它金融机构 设备、能源、 原材料供应商 项目产品购买者 工程公司 工程建设合同 产品销售或 设施使用合同 供应合同 担保 股本资金 贷款/租赁 项目管理合同 n投资决策分析项目可行性研究，投资
25、决策n融资决策分析融资方式、融资目标、融资顾问选择n融资结构分析设计项目投资结构、融资结构和资金 结构n融资谈判选择银行、发出项目融资建议书、组织贷款银团、起草融资法律文件、融资谈判n项目融资的执行签署融资文件、执行投资计划、控制与管理项目风险p5 5、项目融资的、项目融资的阶段与步骤阶段与步骤p6 6、主要的项目融资模式、主要的项目融资模式n投资者直接安排项目融资模式n投资者通过项目公司安排项目融资模式n以“设施使用协议”为基础的项目融资n以“杠杆租赁”为基础的项目融资n以“生产支付”为基础的项目融资nBOT模式BOTBOT模式模式nBOT既是一种融资方式，也是一种投资方式。项目融资只是BO
26、T的一个阶段。n政府是BOT项目实施过程的主导。政府只是让渡BOT项目经营权，但拥有终极所有权。政府不干涉项目公司的正常经营，但要参与项目实施过程的组织协调，并对项目服务质量和收费进行监督。n政府与项目公司是经济合同关系，在法律上是平等的经济主体。nBOT以项目为融资主体，项目公司承担债务责任。n项目特许权通常通过规范的竞争性招标来授予。某某BOTBOT项目的合同结构与风险控制措施项目的合同结构与风险控制措施政府政府污水处理厂污水处理厂（项目公司）（项目公司）发起人发起人银团银团合资合同BOT特许协议项目贷款合同收费权质押合同保险公司工程保险合同承包商土建合同原料供应商长期供应合同设备供应商制
27、造合同财务监管银行还本付息监管协议项目使用人销售收入长期销售合同营运人长期管理合同遵守各种承诺、认可保证工程完工保证招商谈判四、资本成本四、资本成本p1 1、资本成本、资本成本n概念概念n为筹集和使用资金而付出的代价n包括筹集成本（F）和使用成本（D）n作用作用n选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据n评价项目可行性的主要经济标准n可作为评价企业财务经营成果的依据p2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n一般形式nK为资本成本率，P为筹集资金总额，D为使用费，F为筹资费，f为筹资费用率(1)DDKPFPfp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(1)银行借款的融
28、资成本（可税前扣除）nI为年利息，i为借款年实际利率，T为所得税率(1)(1)(1)1dddddITrTKLffp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(2)债券成本n债券定价公式nB0为债券当前市值，I为债券年利率，M为债券面值，Kb为投资者对该债券的期望收益率，n为债券到期期限，t为债券发行期限(1)(1)(1)1dddddITrTKLff0/1(1)(1)ntntbbIMBKK/(1)bbKT Kp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(3)优先股成本（不可税前扣除）nDP为优先股每年股息，PP为优先股股票面值，i为股息率，fp为优先股筹资费用率.(1
29、)(1)1PPPPpPppDP iiKPfPffp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(4)普通股成本（不可税前扣除）n评价法：普通股的价值等于企业所能带来的未来收益的现值（股利+售出股票的价值）nKC为普通股成本，V0为股票发行价，Vn为第n年末股票价值，Dt为第t股利，fc为普通股筹资费用率01(1)(1)(1)ntNCtttccDVVfKKp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(4)普通股成本（不可税前扣除）n资本资产定价模型nRC为普通股成本， Rf为无风险报酬率，Rm为平均风险股票必要报酬率，为股票的贝塔系数()CCFmFKRRRRp2 2、不
30、同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(5)租赁成本（可税前扣除）nKL为租赁成本率， PL为租赁资产价值，E为年租金额(1)LLEKTPp2 2、不同来源资金的资金成本、不同来源资金的资金成本n(6)留存盈余成本（盈余公积+未分配利润）010geDVKDVp3 3、综合资本成本、综合资本成本n以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均1.nWjjjKK Wp融资方案优化的内容及方法融资方案优化的内容及方法n资金结构的合理性和优化有公平性、风险性、资金成本等多方面资金结构的合理性和优化有公平性、风险性、资金成本等多方面因素决定因素决定n总资金结构总资金结构n资本结构资本结构资本金与债务融资比例资本金与债务融资比例n资本金结构资本金结构n投资产权结构投资产权结构n资本金比例结构资本金比例结构n债务资金结构债务资金结构n债务期限配比债务期限配比n境内外借贷比境内外借贷比n外汇币种选择外汇币种选择n偿债顺序安排偿债顺序安排
