第六讲 信贷资产证券化：MBS和ABS

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1、第六讲 思思 路路第一部分第一部分 资产证券化的基本理论资产证券化的基本理论第二部分 资产证券化的几个核心问题第三部分 中国的资产证券化案例资产证券化的基本理论资产证券化的基本理论 资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程 资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征 资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 广义的资产证券化广义的资产证券化 定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们

2、通常括权益类凭证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。见到的股票、债券、商业票据等都可以归为广义的证券化。 本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种直接融通资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券化实际上就是所谓的意义上的资产证券化实际上就是所谓的“非中介化非中介化”或或“脱脱媒媒”。 资产证券化的定义：广义与狭义资产证券化的定义：广义与狭义 狭义的资产证券化狭义的资产证券化资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支

3、持，资产证券化是以信贷资产所产生的现金流为支持，在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和在资本市场上发行证券进行融资，对资产的收益和风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的风险进行分离与重组的过程或技术。现代意义上的资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。资产证券化一般都是指狭义的资产证券化。SPV承销机构承销机构评级机构评级机构担保机构担保机构服务商服务商投资者投资者原始权益人原始权益人True saleissuing资产证券化的基本流程图资产证券化的基本流程图现金流现金流资产流资产流中介服务中介服务资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程u 原

4、始权益人（发起人）原始权益人（发起人）u 特殊目的机构（特殊目的机构（SPV 或发行人）或发行人）u 投资者投资者u 专门服务商专门服务商u 受托机构受托机构u 信用评级机构信用评级机构u 信用增级机构信用增级机构u 承销机构承销机构资产证券化的主要参与方资产证券化的主要参与方资产证券化的基本流程资产证券化的基本流程u 确定资产证券化目标并组建资产池确定资产证券化目标并组建资产池 u 设立特殊目的载体设立特殊目的载体u 资产出售（真实销售，资产出售（真实销售，true saletrue sale） u 信用增级与信用评级信用增级与信用评级u 发售证券发售证券u 向发起人支付资产购买价格向发起人

5、支付资产购买价格 u 实施资产管理与回收资产收益实施资产管理与回收资产收益 u 证券清偿证券清偿 u 承销机构承销机构资产证券化的交易过程资产证券化的交易过程资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征u以资产所产生的现金流为基础来融资以资产所产生的现金流为基础来融资u通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组通过资本市场来对收益与风险进行分离与重组u证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生证券清偿所需资金完全来自于资产本身所产生的现金流的现金流 u需要进行特别的技术性处理需要进行特别的技术性处理 资产证券化的本质特征资产证券化的本质特征u “资产范围资产范围”问题问题u “破产隔离破产隔离”问题问

6、题 u “信用增级信用增级”问题问题 u “资产负债表处理资产负债表处理”问题问题 资产证券化与资本市场其他融资方式的比较资产证券化与资本市场其他融资方式的比较资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型分类依据分类依据类型类型基础资产住宅抵押贷款支撑证券与资产支撑证券现金流处理与偿付结构过手证券与转付证券借款人数单一借款人型证券化与多借款人型证券化金融资产的销售结构单宗销售与多宗销售发起人与SPV的关系以及由此引起的资产销售次数单层销售与双层销售贷款发起人与交易发起人的关系发起型与载体型载体性质政府信用型与私人信用型证券构成层次基础证券与衍生证券基础资产是否从发起人资产负债表中剥离表内证券化与表

7、外证券化资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型u 住房抵押贷款支撑证券（住房抵押贷款支撑证券（MBSMBS）：以住宅抵押贷款为证券化资产发行的证券，最早出现的资产证券化产品。u 资产支撑证券（资产支撑证券（ABSABS）：除住房抵押贷款以外的资产支撑的证券化产品，是证券化技术在其他资产领域的应用。包括： 汽车消费贷款、个人消费贷款和学生贷款支撑的证券； 商用房产、农用房产、医用房产抵押贷款支撑证券； 信用卡应收款支撑证券； 贸易应收款支撑证券； 设备租赁费支撑证券； 公园门票收入、基础设施收费、俱乐部会费收入支撑证券； 保单收费支撑证券； 中小企业贷款支撑证券 住房抵押贷款支撑证券与资产支撑

8、证券住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券资产证券化的基本类型资产证券化的基本类型 根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，有过手证券（pass-through）与转付证券（pay-through）： u 过手证券过手证券：是最早出现的证券化交易结构。在这种结构下，证券化资产的所有权随证券的出售而被转移给证券投资者，被从而使证券化资产从发行人的资产负债表中剔除。来自资产的现金流收入简单地“过手”给投资者以偿付证券的本息，投资者自行承担基础资产的偿付风险。u 转付证券转付证券 ：用于偿付证券本息的资金是来源于经过了重新安排的基础资产产生的现金流。它与过手证券最大的区别在于：前者根据投资者对风险、

9、收益和期限等的不同偏好对基础资产产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化。过手证券与转付证券过手证券与转付证券思思 路路第一部分 资产证券化的基本理论第二部分第二部分 资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题第三部分 中国的资产证券化案例资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 资产证券化到底是什么？资产证券化到底是什么？ SPVSPV是什么？是什么？ 什么是什么是“true saletrue sale”？为什么重要？为什么重要？ 什么样的资产可以被证券化？什么样的资产可以被证券化？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 是一种重要的金融创新

10、产品是一种重要的金融创新产品 是一种重要的金融创新思想和理念是一种重要的金融创新思想和理念 是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具是一种高级形态的、兼具技术和制度创新的金融工具资产证券化到底是什么？资产证券化到底是什么？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 SPV是专门为完成资产证券化交易而设立的一个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。 SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态 SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从事资产证券化交易的机构 组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响，实现被证券化资产与原始权益人其他

11、资产之间的“风险隔离”。 SPV本身具有如下特征： 债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税 SPV是什么？是什么？资产证券化的几个核心问题资产证券化的几个核心问题 简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过程会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。 true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的破产隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有追索权。 只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。 对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行证券化操作时采取灵活有效的变通措施。 什么什么“true sale”？